研报 | 新加坡胜科工业集团（预计印度的运营会好转）

由于SMM长期以来的盈利能力较弱，我们将2018财年末的每股盈利从之前的新元19.8分下调至新元18.9分。在将SMM的综合目标价下调至新元1.85后，基于以各部门汇总的方法计算，我们升级建议至买入评级，下调目标价至新元3.83 (先前目标价为新元3.86) ，这是因为最后收盘价的预期回报率较高所致。

积极方面

新加坡公用事业的运营持平。2018年一季度，新加坡的净利润达到新元3520万 (同比增长 3% )。由于高硫燃料油(HSFO)的价格上涨和竞争环境，新加坡业务继续面临利润率的压缩。目前，零售利润率高于批发利润率，管理层预计，在可预见的未来，两者间的差距将会缩小。

中国的公用事业业务受益于季节性因素。2018年一季度，中国的净利润同比大幅增长48%至新元3270万，这是由于位于中国重庆的Anwen电厂，坑口的燃煤电厂延长了服务时间。这是由于冬季异常寒冷的天气造成的。

消极方面

印度公用事业的业绩受到SGPL和SGIL的负面影响。2018年一季度，印度的净亏损同比适度下降了6%至新元1560万。 SGPL 和SGIL 公布的亏损分别为2450万新元和650万新元，这主要是由于SGPL项下的工厂临时关闭两周，以及SGIL正处于低风期。根据短期能源采购协议 (PPA) ，60%的产能将于5月和6月到期，其余的合约持续至2018年9月到期。目前还没有签订中期和长期的协议。因此，那些将被削减的合约预计将以短期PPA来签订。然而，当前的即期和短期的关税大幅提高；在2018年4月，每月的平均价格为4.15卢布/千瓦时 (同比上涨53%)。普遍的短期PPAs (6个月) 的报价范围从4卢布/千瓦时到7卢布/千瓦时。

海事业务继续削弱集团的盈利能力。在2018年1月，SMM 采用了新加坡财务报告准则 (国际) 15 (SFRS 15)。剔除采用SFRS 15的影响，营收同比仅增长了15%，而公布的净亏损为3300万新元。净订单量继续下滑 (2018年一季度为：77亿新元，对比2017财年 (重新计算后)：84亿新元)。

前景

对于公用事业部门来说，管理层预计印度的整体运营以年度为基础将实现盈利，其中超过70%的产能是在更高价值的PPA下签订的，管理层旨在确保包括短期和中期的合约。此外，对于中国和印度在季节性因素上的积极和消极方面的影响，预计将以一整年为基础得到缓和。另一方面，尽管原油价格持续上涨，而上游勘探和生产方面的资本支出也在逐步改善，但由于供应过剩，市场将需要再多几个季度才能复苏。因此，集团在未来几个季度，将继续受到SMM业务的拖累。

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资料数据参考来源：辉立资本

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