摘要

TPG 电信进入新加坡的影响是有限的。

企业细分是电信公司增长的动力

5G 的资本支出应该是渐进式的，不应引起担忧。

我们对电信行业启动增持的评级。

投资理念

TPG 进入新加坡的影响是有限的。TPG 预计将成为新加坡第四大移动网络运营商(MNO)。由于室内网络的推出延迟，商业发布将定在2019下半年开始，而不是原目标定在2018财年末发布。TPG 已宣布移动用户的市场份额目标为5% (约为26万用户)。这也相当于息税折旧摊销前利润不到5000万新元。TPG 宣布移动网络部署的资本支出为2-3亿新元，迄今为止，这一支出还不到1亿新元。与之相比，StarHub 迄今已花费了大约6亿新元来维护和改进其4G网络。我们认为，如此低的资本支出水平将影响网络的覆盖范围，可靠性和整体质量。它将阻碍消费者完全脱离现有的网络。此外，一旦TPG 澳洲和VHA的合并导致资产负债表分离，那TPG 新加坡能够利用的财务资源也将大大减少。TPG 正为首次登记感兴趣的两万名客户提供免费试用服务。我们不认为这会对现有运营商构成重大的威胁。它仅占后付费客户总数的0.38%，甚至对收入的影响更小，因为这些是对价格最敏感的部分。

 

企业为电信运营商提供了迫切需要的增长。企业部门正受益于智能国家项目的恢复和企业的需求，尤其是来自中小企业 (SME)，酒店和金融服务的企业。企业需要更多的连接，数据中心和云解决方案，托管安全和网络服务。我们相信Singtel 和StarHub 可以充分利用这一增长优势。

 

5G的资本支出不值得关注。人们对5G网络的启动寄予厚望。我们预计此次推出将于2020年进行。然而，我们预计单个运营商不会在全国范围内推广。没有什么动力或应用程序可供消费者为这样的升级支付费用。我们预计网络的推出将分阶段进行，并为企业客户量身定制。因此，资本支出活动应是渐进式的。频谱权利的竞标应在合理的水平，我们不希望出现，像我们观察到的3G频谱权利竞标那样激烈的竞标过程。

投资行动

Singtel：(i) 我们预计，联营企业的好转很大程度上是由于Telkomsel 的复苏所带来；(ii) TPG 电信不太可能对现有运营商构成严重的威胁；(iii) 企业业务将受益于智能国家计划的恢复。我们对Singtel启动买入的评级，并拟定目标价为3.40新元。

 

StarHub Limited: (i) 付费电视业务的成本结构可以改善；(ii) 预计企业的增长是固定的；(iii) 2.1亿新元的重组计划将有助于缓解移动和付费电视业务的下滑；(iv) TPG 电信不太可能对现有运营商构成严重的威胁。我们对StarHub 启动增持的评级，并拟定目标价为1.88新元。

 

M1 Limited: (i) 股东应接受VGO；(ii) M1 最容易受到TPG 电信进入新加坡市场的影响；(iii) 移动后付费和固定服务收入正以健康的数字增长。我们建议M1“接受VGO的报价”为2.06新元。

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