推介日期：2019年6月19日
投资建议：买入
建议时股价：$21.630 | 目标价：$27.300
摘要
完美世界是一家在国内从事影视创作及游戏开发营运的公司，并拥有强劲的游戏开发及影视製作能力，亦市场少数同时拥有游戏及影视业务。假设2019年目标市盈率23倍，得出目标价34.25元，较早前目标价下降9.1%，鑑于近日股价回调，我们上调至“买入”评级，潜在上涨空间为34.5%。(现价截至3月13日)
业绩更新
集团公布2018年全年业绩和2019年第一季度业绩。2018年集团收入80.34亿人民币，同比轻微增长1.3%。其中，游戏业务收入轻微倒退4%，约54.2亿人民币，我们相信倒退是和2018年游戏版号暂停批出有关。影视业务收入则录得14.6%增长，达至26.1亿人民币。期内，毛利率由57.4%下降至55.8%。归母淨利润17.1亿人民币，同比增长13.4%。
2019年第一季度营业收入达到20.4亿人民币，上升13.3%；归母淨利润则为4.9亿人民币，同比大幅35%。毛利率大幅达至68.1%，同比增加6.8%。
业务近况
在端游方面，集团的经典端游《诛仙》、《完美世界国际版》等持续带来稳定收入。期内，集团推出一款端游及主机双平台游戏《深海迷航》(Subnautica)，该款游戏是一款海底生存游戏，玩法和《我的世界》类似。目前，《深》在游戏平台Steam里获得94%的好评率，而在游戏评分网站IGN的评分亦高达9.1分，广受玩家欢迎。另外，集团亦正在研发端游大作《新诛仙世界》、《完美世界》主机版和端游及主机双平台游戏《DON’T EVEN THINK》、《Torchlight II》、《Magic The Gathering》等，将为游戏业务带来新的动力。
在手游方面，2018年推出的手游产品表现理想，如《轮回诀》、《烈火如歌》及《武林外传手游》等。此外，在2019年，集团开发的《完美世界》手游正式上线，成绩斐然，上线 12 小时新增用户突破 260 万人，首日即达到当日 iOS 免费榜第一，在上线四日后亦取得 iOS 免费榜、畅销榜双榜第一。根据七麦数据预测，截至6月18日，Android系统中累积下载量已达到1800万次。另外，据伽马数据统计，《完美世界》手游在5月份收入排名第三，仅次于《王者荣耀》及《和平精英》。集团亦将会推出《神凋侠侣2》、《新神魔大陆》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等手游。由于游戏版号在2018年便停止批出，因此集团的游戏收入出现倒退，但随着2019年版号复批，我们相信游戏收入增速将会恢复。
集团2018年电视剧收入爆发，同比大增55%。年内，集团推出《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》等精品电视剧，成绩理想。其中，《烈火如歌》成为2018年网剧播放量第三高，超过 80 亿次；《归去来》网路播放量点击破百亿；《香蜜沉沉烬如霜》则收视率及网路播放量均排第一，网播量突破 150 亿，荣获牛耳奖、微博年度热剧、艺恩最具价值剧集等多个大奖。2019年首季已经出品了《青春斗》和《趁我们还年轻》等作品，相信今年影视收入将稳步上升。
估值
由于2018年游戏业务收入的增长比预期差，我们把2019年预测收入下调7.1%，但随着游戏行业政策逐步明朗，加上集团最新推出的手游作品大受欢迎，我们相信集团游戏收入在2019年将重拾升轨。假设2019年目标市盈率23倍，得出目标价34.25元，较早前目标价下降9.1%。鑑于近日股价回调，我们上调至“买入”评级，潜在上涨空间为34.5%。
风险提示
手游增长低于预期
巨头大举进入影视製作市场
製作团队人才流失
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