研报 | 安踏体育 (2020.HK)

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投资概要

我们认为值得注意的是:1)Descente有望受益于冬季运动普及;2)新物流中心即将投入使用;3)主要品牌营运情况良好;4)电商管道增长迅速。假设26倍市盈率(鞋服行业平均市盈率),得到目标价40.37港元,中性评级。(现价截至1月22日)

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公司概况

新物流中心即将投入使用。我们了解到,公司新的物流中心将在2018年5月投入使用,这将进一步缩短货物从仓库到经销商、直营店铺的时间(从原来1个月缩短至最快2天),提高公司的补货速度,能让公司对市场情况、消费者喜好变化作出更快的反应。

 

主要品牌营运情况。我们了解到,目前安踏品牌运营状况良好,存货水准正常,同店销售额不断提高,预计安踏品牌2017全年实现中双位数的同比销售增长。Fila品牌进驻更多一线城市中心商圈,预计年增长不低于30%。由于今年入冬时间早,北方市场冬季保暖防寒衣物畅销,我们预计第四季度业绩表现良好。

Descente有望受益于冬季运动普及。Descente引进于2016年,目前产品主要为进口,公司正在努力实现产品的本土化并且补充夏季产品以提高销售收入,该品牌预计将在2018年新开50家店左右。2022年冬季奥运会将在北京召开,北京政府出台的《关于加快冰雪运动发展的意见(2016-2022年)》规划指出,到2022年,将增加北京市参与冰雪运动人口至800万,加强对学生及民众的冰雪运动知识教育,新建滑冰场、嬉雪场地运动场地等。我们认为这些普及冰雪运动的措施有利于配套鞋服产品的销售,公司将加大对冬季运动的宣传,将Descente打造成卓越的冬季运动品牌。

 

Kolon品牌填补户外产品空白。公司于2017年9月与韩国Kolon成立合营公司运营中国市场的Kolon品牌。Kolon在中国拥有200多家店吗,针对中高端市场,不仅提供专业的户外装备,也以户外休闲产品著称,产品兼具时尚性与功能性,代言人为人气偶像宋仲基。此前安踏并无户外产品,此次合作填补了公司户外产品的空白。我们期待安踏运用自身卓越的运营管理能力与强大的管道网路,进一步开拓户外产品市场。

 

全面的童装产品线。我们看到目前公司的童装产品线日益完善,完整覆盖低端至高端市场,服务的客户年龄阶层从0至14岁。安踏儿童主打中低端市场,以运动风格为主。Fila儿童主要定位中高端客户,产品主打休闲时尚风格,预计Fila儿童将随着Fila成人系列的扩张快速发展。2017年公司收购香港童装品牌小笑牛,进一步扩充中高端童装产品线。小笑牛在香港、台湾及中国大陆拥有80家左右门店,目前小笑牛店铺正在经历调整,预计贡献盈利仍需要一段时间。

 

预计电商管道增长迅速。据了解,电商管道的货品70%为线上专供款,20%为线下同季同款,10%为过季清货款。电商管道包括天猫、京东、唯品会等主流电商平台以及安踏官网。网路资料显示,2017年双十一当天,安踏在天猫旗舰店的销售额达到6.7亿元,仅次于Nike与Adidas,在国产品牌中排行第一。公司已在安踏官网推出ANTAUNI定制系列,接受线上定制篮球鞋、跑鞋等。对比Nike、Adidas等定制品牌动辄上千的定制鞋类产品,安踏的定制产品价位在200至600元左右,拥有价格优势,更加吸引重视产品性价比的消费者。相信随着公司加大对电商管道的投入,电商销售占比将会进一步提升。

 

费用可能上升。安踏体育重视赛事行销。公司于2017年9月成功与中国国家队续约,续约费用高于上次。2018年有三项重要的运动赛事:2月份的韩国平昌冬奥会、6-7月份的俄罗斯世界杯、8-9月亚运会。公司将利用赛事机会加大宣传力度,预计整体的行销费用将显著上升。加之更多的店铺将开设在购物中心,租金成本可能有所上升。但是考虑到主要品牌销售增长,以及更多品牌并表使得收入端增厚,营业利润率有望保持平稳。

估值结论

我们选取若干样本公司计算得到鞋服行业平均市盈率26倍。考虑到费用上升等因素,我们适当调整了财务预测模型,假设26倍市盈率,得到目标价40.37港元,4.7%上升空间,“中性”评级。

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风险提示

销售增长慢于预期;

销售等费用上升;

市场份额被其他竞争者抢占;

并购标的不能实现预期的业绩。

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资料数据参考来源:辉立资本

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