研报 | 大华银行(UOB) - 贷款增长步伐加快

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新加坡 | 银行 | 2018年二季度汇报

2018年二季度税后净利为10.77亿新元，与我们预测的数值10.67亿新元相符。
净息差扩张，贷款增长，以及减少津贴是主要的盈利驱动因素。
由于贷款同比强劲增长9.7% ，以及净息差扩大8个基点至1.83%，使净利息收入同比增长了13.7%。
升级至增持评级 (先前是买入级别) ，上调目标价至新元34.50 (先前的目标价为新元31.70)，原因是我们提高了净资产收益率和盈利预测数值 (+6%)。

总括

Source: Company, PSR

积极方面

净利息收入同比增长了13.7%。在利率上升的环境下，净息差同比扩大了8个基点至1.83%。净息差环比缩减1个基点，但预计超额资金将得到有效配置，在受到2次加息的支持下，净息差将回升至1.84%以上。我们为2018财年末的净息差建立的模型为1.86%。
贷款增长同比飙升至9.7%，达到近4年来的最高点。贷款增长相当广泛，主要受制造业和金融机构贷款的双位数增长所推动。大中华区表现突出，同比增长为36.9%。由于市场迎来逆风，2018财年的指引仍保持在高个位数的贷款增长 (PSR 预测同比增长10%)。
信贷成本为13个基点，同比下降19个基点。2017年二季度，经过积极的供应后，因为油气部门的复苏，ECL下降了50%。油气部门的持续复苏，将使信贷成本保持低迷。但离岸承包商仍然面临着结构性产能过剩的核心问题。因此，我们预测2018财年的信贷成本为19个基点，略低于20个基点的指引。

消极方面

非利息收入在6个季度以来，首次出现下滑。非利息收入同比下降了3.4%。由于市场环境不确定，客户转向风险规避，使财富管理费用同比缩减2.9%，所以费用收入同比下降了3.7%。由于2017年二季度出售的投资证券获得一次性收益，使投资证券净收益同比下降几乎达到100%。
对增加派息的预期可能会被降低。尽管行业CET1 的高比率为14.5%，但宣布的每股派息50分，略低于派息指引值的50%。随着新的数字银行特许经营权的引入，资金可能会被转移用于支付庞大的初始IT费用。市场的不确定性使得管理层在配置资本方面更加警惕。

前景

大华银行引入了一个新的区域特许经营权，称为数字银行。现有的数字银行业务是向银行提供全方位服务的渠道，为各个年龄段的主流客户提供服务。虽然新的数字银行是一种单通道，仅限移动端使用的银行方式，主要针对精通技术一代的Z和Y，通过提供直观的人工智能界面，可以记住和了解你的需求。新数字银行的CIR预计将达到35%。

由于房地产的降温措施，房地产成交量预计将在短期内放缓，但明年将更为明显。然而，由于先前批准的贷款减少，今年的住宅贷款增长仍将保持强劲。主要开发商的资产负债表依然强劲，信用风险较低。抵押贷款以及房屋和建筑贷款占贷款总额的50%。

中国经济放缓可能导致贸易贷款略有放缓。然而，大中华区的贷款风险较小，占贷款总额的15%，而国内贷款占贷款总额的52%。这种轻微的负面影响可能被较高的净息差所抵消。

总而言之，不断上升的利率环境，和贷款增长的提高，并净息差的上涨。大华银行仍保持着高个位数的贷款增长目标。2018财年末的大部分增长，将来自于利润率的扩张和较低的减值。

图 1：2018年末 UOB 指引与PSR 预测数值对比

Source: Company, PSR

投资行动

根据戈登的增长模型，升级至增持评级 (先前是买入级别) ，目标价上调至新元34.50 (先前的目标价为新元31.70) 。目标价格的提高是由于我们把假设的净资产收益率提高所致(先前为11.1%)。我们把2018财年末的盈利预测向上修订至6.1%。

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数据来源：辉立证券

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