摘要

短期内，预计贷款增长不会受到贸易战和房产降温措施的影响。2018财年的高个位数贷款增长的目标仍然合理。

 

利率上升不太可能对信贷质量产生重大影响，但预计资金成本将会同步上涨。

 

随着对业务扩展技术方面的投资，预计运营成本将继续提高。

我们将派息预期上调至每股1.19 新元，以支持50% 的派息比率。

 

根据戈登增长模型，维持买入评级，目标价为新元33.70 (先前的目标价是新元34.50)。目标价的下调是由于我们将净资产收益率假设降至11.6% (先前是11.8%)，并把BV假设降至新元21.30 (先前是新元21.6/股)。

预计贷款增长仍将持守目标

大华银行贷款中有10-15%与贸易相关，其中大部分是在东南亚。因此，我们不认为贸易战会对贸易贷款增长构成重大风险，除非它升级为整体全球经济放缓。与星展银行（42%）和华侨银行（42%）相比，大华银行在房地产相关的贷款占比最高（占贷款总额的50%）。抵押贷款占贷款总额的27%，而房屋和建筑贷款占贷款总额的23%。由于先前批准的贷款减少，房地产相关贷款市场的疲软可能只在明年才会显现。对房地产开发商市场的贷款预计将在短期内保持不变。考虑到大环境的状况，大华银行将全年的贷款增长目标降低1个百分点，住宅贷款以及房屋和建筑贷款将不得不同比收缩3-4%。考虑到近期贸易的不确定性，以及预期房地产交易量将以较温和的速度增长，我们预测2018和2019财年末的贷款分别增长8.4%和5.9%。

预期利率上升不会对不良贷款产生短期影响

利率上升环境预计不会对不良贷款产生重大影响。住宅贷款占贷款总额的22%，失业是造成住宅贷款违约的驱动因素，而不是利率。对住宅贷款的评估采用的是3.5%的贷款偿还利率，高于当前的利率水平。抵押贷款的平均贷款房价比为60%。

用于监控房地产开发商贷款的信用考虑因素

信用考虑的一些例子包括仅按销售单位的一定百分比批准贷款，根据销售和完成百分比支付，项目收益的围栏（用于服务银行贷款），来自同一开发商的过去项目的历史销售记录，以评估当前项目的潜在需求，对贷款房价比进行折价，以确定贷款额度等。

贷款账项主要与浮动利率挂钩

大约80% 的贷款账项与浮动利率挂钩 （30% 与SIBOR和SOR挂钩；50%与最优惠利率和现行利率挂钩等），而其余的20%则与固定利率挂钩。某些公司更喜欢使用SOR，因为他们认为SOR更透明。现行利率与银行自己的基准利率挂钩，而不同的产品和不同的客户间，都是有差异的。由于波动性较小，所以现行利率更受欢迎。银行根据市场状况，融资成本和产品的利率对现行利率作内部调整，以防止产品间出现相互吞食的现象。

石油和天然气部门不再是导致质量问题的原因

油气部门保持稳定，但不太可能每季度都出现持续的复苏。该部门的任何复苏都将是银行的一笔奖金。油气的不良资产被降至其资产价值的10%，作为复苏所带来的抵押品价值。从底部反弹的不良贷款将转为可履约贷款，但抵押品价值一旦被压低，就无法被抬高了。任何收益只能在资产出售时，才能在损益表中确认。截至2018年6月，大华银行的不良贷款率为1.68%，高于星展银行(1.56%) 和华侨银行(1.38%)。我们调整了不良贷款，以符合管理层对全年不良贷款率1.7%（先前是1.3%）的指引。

降低信贷成本

从历史上看，长期信贷成本平均约为28个基点，包括波峰和波谷。鉴于新的会计准则，银行不再允许使用一般规定作为缓冲。2018上半年的信贷成本目前处于11个基点的低位。因此，在当前的良好环境下，加上复苏的可能性，管理层对信贷成本 的指导为20-25个基点是合理的，而我们将信贷成本假设设定在20个基点。

 

资金压力随着定期存款的增加而增加

 由于预期利率将会大幅飙升，大华银行一直在加强其融资地位。今年二季度，存款总额环比增加了137亿新元，其中有108亿新元来自定期存款。相比之下，一季度的存款总额环比仅增加10亿新元。积极的资金来源甚至导致二季度的贷存款比率下降至85.7% (一季度的贷存款比率为：86.7%)。由于大部分的存款都是定价较高的定期存款，这导致在短期内的息差受到挤压。

 

预计运营成本将略有上升

 随着大华银行继续投资技术以提高其业务和数字银行的数字化水平，我们预计全年的CIR将继续保持在当前水平之上(二季度的CIR 为43.6%)。我们调高运营费用以使全年的CIR达到43% (先前是42%)。

 

提高股息的潜力仍是催化剂

全年的派息指引是50%的派息比率 (特别股息是此派息率的一部分)，但最低的CET1（普通股一级资本比率）为13.5%。今年二季度，大华银行的全面负载普通股一级资本比率已高于同业的14.5%，并通过遵守50%的派息比率的指引值，我们将股息预测上调至每股1.20新元（先前是每股为1.05新元），以给予股息收益率为4.5%。

 

最不受中国和贸易战的影响

与同行相比，大华银行对贸易战所带来的影响，风险相对较小。与星展银行（47%）和华侨银行（41%）相比，大华银行在新加坡贷款中的占比最高（今年二季度，占贷款总额的52%），而就大中华的贷款而言，与星展银行（16%）和华侨银行（26%）相比，大华银行的风险是最小的（今年二季度，占贷款总额的15%）。

 

净交易收入

大华银行喜爱从交易差价中获得净交易收入。波动性对客户的流动有影响，因为对冲的需求变得更激烈。60-70% 的交易收入来自客户流动，其余的30-40% 的自营交易主要用于对冲结构性头寸的衍生品。每个季度的交易资产的市值变动，都将流入净交易收入。

投资行动

根据戈登增长模型，维持买入评级，目标价为新元33.70 (先前目标价为新元34.50)。

目标价的下调是由于我们将净资产收益率假设降至11.6% (先前是11.8%)，并把BVPS假设调低 (先前是新元21.6)。

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