X

研报 | 大华银行有限公司(UOB)

摘要

短期内,预计贷款增长不会受到贸易战和房产降温措施的影响。2018财年的高个位数贷款增长的目标仍然合理。

 

利率上升不太可能对信贷质量产生重大影响,但预计资金成本将会同步上涨。

 

随着对业务扩展技术方面的投资,预计运营成本将继续提高。

我们将派息预期上调至每股1.19 新元,以支持50% 的派息比率。

 

根据戈登增长模型,维持买入评级,目标价为新元33.70 (先前的目标价是新元34.50)。目标价的下调是由于我们将净资产收益率假设降至11.6% (先前是11.8%),并把BV假设降至新元21.30 (先前是新元21.6/股)。

预计贷款增长仍将持守目标

大华银行贷款中有10-15%与贸易相关,其中大部分是在东南亚。因此,我们不认为贸易战会对贸易贷款增长构成重大风险,除非它升级为整体全球经济放缓。与星展银行(42%)和华侨银行(42%)相比,大华银行在房地产相关的贷款占比最高(占贷款总额的50%)。抵押贷款占贷款总额的27%,而房屋和建筑贷款占贷款总额的23%。由于先前批准的贷款减少,房地产相关贷款市场的疲软可能只在明年才会显现。对房地产开发商市场的贷款预计将在短期内保持不变。考虑到大环境的状况,大华银行将全年的贷款增长目标降低1个百分点,住宅贷款以及房屋和建筑贷款将不得不同比收缩3-4%。考虑到近期贸易的不确定性,以及预期房地产交易量将以较温和的速度增长,我们预测2018和2019财年末的贷款分别增长8.4%和5.9%。

预期利率上升不会对不良贷款产生短期影响

利率上升环境预计不会对不良贷款产生重大影响。住宅贷款占贷款总额的22%,失业是造成住宅贷款违约的驱动因素,而不是利率。对住宅贷款的评估采用的是3.5%的贷款偿还利率,高于当前的利率水平。抵押贷款的平均贷款房价比为60%。

用于监控房地产开发商贷款的信用考虑因素

信用考虑的一些例子包括仅按销售单位的一定百分比批准贷款,根据销售和完成百分比支付,项目收益的围栏(用于服务银行贷款),来自同一开发商的过去项目的历史销售记录,以评估当前项目的潜在需求,对贷款房价比进行折价,以确定贷款额度等。

贷款账项主要与浮动利率挂钩

大约80% 的贷款账项与浮动利率挂钩 (30% 与SIBOR和SOR挂钩;50%与最优惠利率和现行利率挂钩等),而其余的20%则与固定利率挂钩。某些公司更喜欢使用SOR,因为他们认为SOR更透明。现行利率与银行自己的基准利率挂钩,而不同的产品和不同的客户间,都是有差异的。由于波动性较小,所以现行利率更受欢迎。银行根据市场状况,融资成本和产品的利率对现行利率作内部调整,以防止产品间出现相互吞食的现象。

石油和天然气部门不再是导致质量问题的原因

油气部门保持稳定,但不太可能每季度都出现持续的复苏。该部门的任何复苏都将是银行的一笔奖金。油气的不良资产被降至其资产价值的10%,作为复苏所带来的抵押品价值。从底部反弹的不良贷款将转为可履约贷款,但抵押品价值一旦被压低,就无法被抬高了。任何收益只能在资产出售时,才能在损益表中确认。截至2018年6月,大华银行的不良贷款率为1.68%,高于星展银行(1.56%) 和华侨银行(1.38%)。我们调整了不良贷款,以符合管理层对全年不良贷款率1.7%(先前是1.3%)的指引。

降低信贷成本

从历史上看,长期信贷成本平均约为28个基点,包括波峰和波谷。鉴于新的会计准则,银行不再允许使用一般规定作为缓冲。2018上半年的信贷成本目前处于11个基点的低位。因此,在当前的良好环境下,加上复苏的可能性,管理层对信贷成本 的指导为20-25个基点是合理的,而我们将信贷成本假设设定在20个基点。

 

资金压力随着定期存款的增加而增加

 由于预期利率将会大幅飙升,大华银行一直在加强其融资地位。今年二季度,存款总额环比增加了137亿新元,其中有108亿新元来自定期存款。相比之下,一季度的存款总额环比仅增加10亿新元。积极的资金来源甚至导致二季度的贷存款比率下降至85.7% (一季度的贷存款比率为:86.7%)。由于大部分的存款都是定价较高的定期存款,这导致在短期内的息差受到挤压。

 

预计运营成本将略有上升

 随着大华银行继续投资技术以提高其业务和数字银行的数字化水平,我们预计全年的CIR将继续保持在当前水平之上(二季度的CIR 为43.6%)。我们调高运营费用以使全年的CIR达到43% (先前是42%)。

 

提高股息的潜力仍是催化剂

全年的派息指引是50%的派息比率 (特别股息是此派息率的一部分),但最低的CET1(普通股一级资本比率)为13.5%。今年二季度,大华银行的全面负载普通股一级资本比率已高于同业的14.5%,并通过遵守50%的派息比率的指引值,我们将股息预测上调至每股1.20新元(先前是每股为1.05新元),以给予股息收益率为4.5%。

 

最不受中国和贸易战的影响

与同行相比,大华银行对贸易战所带来的影响,风险相对较小。与星展银行(47%)和华侨银行(41%)相比,大华银行在新加坡贷款中的占比最高(今年二季度,占贷款总额的52%),而就大中华的贷款而言,与星展银行(16%)和华侨银行(26%)相比,大华银行的风险是最小的(今年二季度,占贷款总额的15%)。

 

净交易收入

大华银行喜爱从交易差价中获得净交易收入。波动性对客户的流动有影响,因为对冲的需求变得更激烈。60-70% 的交易收入来自客户流动,其余的30-40% 的自营交易主要用于对冲结构性头寸的衍生品。每个季度的交易资产的市值变动,都将流入净交易收入。

投资行动

根据戈登增长模型,维持买入评级,目标价为新元33.70 (先前目标价为新元34.50)。

目标价的下调是由于我们将净资产收益率假设降至11.6% (先前是11.8%),并把BVPS假设调低 (先前是新元21.6)。

如果有想了解更多全球股市资讯,请关注微信公众共 “辉立资本新加坡” (SGPSPL)

同时提供在线免费开设股票账户,一个账户轻松交易美股,港股,新加坡股

开户方式

美股 | 港股 | A股

无需最低押金 | 外国人也可以开户

直接致电:(65)6531-1264

Whatsapp: (65) 88007686

发送邮件:GMD_China@phillip.com.sg

微信留言:我要开户,后台人员会手把手教您开户

复制链接,在线开户: http://t.cn/RrNsSAd

扫码填写资料/点击阅读全文自助开户:

信息数据来源:东方财富网、同花顺、新浪财经、腾讯证券、华尔街见闻、辉立证券、彭博

声明:本文仅为提供咨询,并不构成提议或者诱使预定、购买或销售在此提及的投资商品。它与您的任何投资目的、财务状况或者您的任何特定需求无关。因此,我们将不提供任何允诺也不为您因为该资讯所进行交易但导致的直接或间接的损失而负责任。所有投资都包含一定的投资风险,包括失去投资本金的可能性。您的账户和获得的服务可能受到市场状况、系统性能和其他因素的影响。第三方的研究信息来源可靠,尽管如此,辉立证券私人有限公司不保证它准确性和完整度,也不对因使用此讯息而导致的结果进行担保。 在决定进行交易之前,您可征询财务顾问的专业意见。如果您决定不寻求财务顾问的意见,您应该考虑此产品是否适合您。我们建议您在通过辉立市进行交易之前仔细阅读并理解辉立证券交易账户管理条件和风险披露声明。