推介日期：2019年3月29日

投资建议：买入

建议时股价：$4.660 | 目标价：$6.570

投资概要

中软国际(中软)为国内其中一家领先的软件及信息服务企业，主要业务包括：咨询服务、技术服务、外包服务及培训服务。收入增长合符预期，纯利更超出预测。新兴业务亦将成未来增长动力。基于2019年纯利，假设市盈率为16.5倍(约过去三年之平均值)，得出目标价$6.57港元。较早前目标价上调22.3%，并维持“买入”评级，潜在回报约41.0%。(现价截3月27日)

业绩更新

收入增长合符预期，纯利更超出预测

集团总收入达到人民币106亿，同比增长14.5%；归属股东利润则达至7.158亿，同比上升26.6%。毛利率亦从29.8%上升至30.7%，主要由于毛利率较高的新兴业务佔比上升。

集团收入大致如我们预测相符，只略低0.9%，但毛利率则较我们预测低0.3%。另外，集团之纯利高于我预期，约为7%，因为行政成本下降和研发成本得以减免使所得税开支下跌。

来自大型客户的需求保持强劲，但来自中小型客户的需求较弱

来自技术专业服务(TPG)的收入增长16.7%，至人民币92亿，主要由于来自大型客户的需求强劲。其中，来自最大客户(华为)的收入上升15.3%，为人民币56亿，佔集团总收入约53.1%。另外，来自滙丰及中国平安的收入增长分别为47%和40%。我们相信大型客户对经济周期敏感度较低，所以能成为集团在经济下行时的增长动力。

然而，来自互联网资讯科技服务(IIG)的收入增长只有1.8%，这主要由于对经济展望较为悲观使中小型客户削减IT开支

快速增长的新兴业务将成未来增长动力

来自云、大数据及解放号的收入达到人民币16亿，同比约增长60%，并成为集团新的增长动力。云上软件园覆盖11个省份中15个城市，包括：江苏、山东、湖北及安徽等等。

自2018年9月起，有超过3,000个政府单位在云集平台注册，服务项目合共263个，金额已超过人民币1.4亿。而解放号的发包方数目亦上升83%至约5.5个。由于新兴业务拥有较高毛利率及转移成本，随着新兴业务佔比增加，我们相信估价将能提高。

估值

我们预期2019年TPG的增长为16.5%，与去年相符。IIG在2019年的预测增长则轻微回升至4%。新兴业务将保持较快增长，约50%。我们基于2019年纯利，假设市盈率为16.5倍(约过去三年之平均值)，得出目标价$6.57港元。较早前目标价上调22.3%，并维持“买入”评级，潜在回报约41.0%。(HKD/CNY=0.8655)

风险提示

SaaS市场发展不及预期

突然失去大型客户

新兴业务增长不及预期

新技术产品取代公司现有产品

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