2019年7月25日

增持

Global X MSCI China Financials

股票代码：CHIX

收盘价：USD 16.34 | 年初迄今回报：+12.02%

CSOP FTSE China A50 ETF

股票代码：2822 HK

收盘价：HKD 15.06 | 年初迄今回报：+31.06%

iShares FTSE A50 China Index E

股票代码：2823 HK

收盘价：HKD 15.04 | 年初迄今回报：+33.42%

投资概要

政府鼓励更多的直接融资，包括成立科创板，我们三季度将出台更多的减税降费政策。

随着市场在一季度回暖，证券经纪商的基础业务依然强劲，一季度的投资收入同比增长215%。

我们对中国证券商行业给予增持评级。尽管二季度市场出现波动，但我们相信强劲的投资收入以及更多的政策支持，将使该行业免受风险的影响。

最新的政策变化

我们相信，政府当前的政策立场 (图1) 从两个方面支持券商行业的复苏：

(i)  通过鼓励直接融资，政策为经纪商带来了更多的业务。

(ii) 通过推出减税降费政策，有利于经纪商的利润增长。

鼓励直接融资：中国证监会多次强调，2019年要提高直接融资的比重。2018年，直接融资占社会金融增量的比重仅为24%。

科创板是鼓励直接融资的政策之一，主要是为了吸引新兴科技公司留在中国上市，而不是到海外上市。来自大数据，云计算和人工智能等企业的上市申请将受到科创板的青睐。截至7月24日，科创板共有25 只股票交易(图2)，市值达到643.8亿元。

我们预计科创板的成立，将有助于券商承销业务的复苏。通过将上市标准和定价方法(图2) 与主板进行比较，我们注意到新板具有以下优势：

(i)          在IPO过程中，减少监管干扰，，提高新股发行效率。

(ii)        公司上市标准差异化，提供更多的证券融资。

(iii)      遵循市场导向的定价机制，给予公司有利的估值。

减税降费：2019年2月，中国证监会公开征集关于证券经纪商减税降费的意见。我们预计相关政策将在三季度单独出台。

基础业务：投资收入增长

中国证监会最新公布的2019年一季度统计数据显示，经纪公司的证券投资收入持续飙升，同比增长了215%(图3)，中国股市一季度上涨超过20%，其中以整体营业收入同比增长54.47% 为主导。

6月份，市场波动加剧，交易活跃，保证金交易规模略有下降。我们预计，由于投资收入激增，股市业绩同比将继续上涨。此外，科创板的开盘，预计将催生领先证券商的投资机会。

市场：债券承销规模为5833亿元，环比增长31.2%。

根据彭博6月份的数据，上证综合指数上涨2.77%，深证综合指数上涨2.86%，创业板指数上涨1.88%，而上海国债上涨0.44%。

中国证监会最新的统计数据显示，股票的月度成交量为87,520亿元，同比增长25.19%。截至6月底，保证金交易余额为9128亿元，环比下降2.31%。IPO规模为105亿元，环比下降32.7%，同时，债券承销规模为5833亿元，环比上升31.2%。

投资行动

我们对中国证券商行业给予增持评级。尽管二季度市场出现波动，但我们相信强劲的投资收入以及更多的政策支持，将使该行业免受风险的影响。

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