研报 | 中国航油 - 基础业务的利润率有所提高

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新加坡 | 石油和天然气 | 2018年二季度汇报

2018年二季度的净利润超出我们的预期，这是由于毛利润高于预期所致。
总销量随着利润率的提高而增长。
由于浦东的业绩不佳，联营企业的利润增长较为温和。
对Navires Aviation Limited 的收购预计将产生协同效应。
由于利润率的提高和近期的收购带来利润贡献，我们将2018财年末的每股盈利提高6% 至11.6 美分。基于12个月的平均远期市盈率为12.8倍，我们维持买入评级建议，2018财年的目标价不变仍为新元2.00。

总括

来源：公司，辉立证券研究

积极方面

在利润率提高的情况下，总销量增长：总供应和贸易量继续增长。其他石油产品的数量激增，原因是今年二季度，中国的原油进口配额增加。然而，中间馏分油的数量，特别是航空煤油的数量大幅下降。石油市场的现货溢价持续存在，而CAO 不得不降低其账面交易量。以毛利润/吨计算的供应和贸易利润率，在今年二季度增加至1.64美元/吨 (同比增加30.5%)。

图1：日益增长的整体贸易量

Source: Company , PSR

消极方面

由于浦东业绩表现不佳，联营企业的利润略有下降：由于汇兑损失和运营支出增加，抵消了燃料补给量的增长，浦东的利润为1570万美元 (同比下降2.6%)。在2018年二季度期间，燃料补给量达到了120万吨 (2018上半年：230万吨，2017财年：440万吨) ，同时人民币兑美元同比贬值了7%。OKYC 继续从油罐存储租赁业务中实现强劲增长，利润为200万美元 (同比增长40.2%)。自2014年该业务被收购以来，CNAF HKR 的净亏损降至14万美元的新低。

前景

由于石油市场处于长期的现货溢价环境，预计交易活动将会放缓。2018年二季度，CAO 在收购Navires AviationLimited (NAL)的过程中，在欧洲扩展了其全球版图的足迹。我们满心希望，NAL 能为集团贡献利润。其他的协同效应将来自于在全球范围内管理和整合航空燃油供应方面的灵活性。由于对航空燃油和其他石油产品的需求保持健康，我们对前景仍持乐观态度。

此外，浦东机场的第五跑道部分已被使用。因此，在可预见的未来，仍有充足的空间来增加空中交易量，这将转化为更多的加油量和更高的利润贡献。

维持买入评级，目标价不变仍为新元2.00。

我们将2018财年末的每股盈利上调至11.6 美分 (先前为10.9 美分)，原因是利润率的提高和近期的收购带来的利润贡献。基于12个月的平均远期市盈率为12.8倍，我们维持买入评级的建议，目标价不变仍为新元 2.00。

Navires Aviation Limited(NAL)

NAL 是一家在英格兰和威尔士注册的股份有限公司，主要从事喷气燃料供应和贸易，以及航空营销。NAL 持有Aviation Fuel Supply B.V.的股份，一家在荷兰注册成立的公司，并拥有在史基浦国际机场供应喷气燃料的特许经营权。通过收购NAL，CAO 将能够在四个欧洲机场建立翼式喷气燃油供应系统，即史基浦国际机场，布鲁塞尔机场，法兰克福国际机场和斯图加特机场。

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数据来源：辉立证券

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