推介日期：2019年4月9日

投资建议：买入    

建议时股价：$19.700    |      目标价： $25.470 

  

投资概要

中国民航信息网络为中国最大的航空业信息系统供应商，研发系统功能例如：航班控制、机票分销、值机、配载、结算及清算和航空物流。我们採用现金折现法进行估值，并得出目标价$25.47港元，对应2019/20年市盈率分别为25.2倍及22.4倍，较早前目标价下降6.3%。我们上调至“买入”评级，潜在回报约29.3%。(现价截4月4日)

经营利润大幅低于预期由于成本上升

集团公布2018全年业绩，期内收入上升11%至人民币74.7亿，与我们预测相符，仅低0.79%。按各业务计，航空信息技术服务、结算及清算服务及数据网络及其他分别低于我们预测3.2%、5.8%和2.8；系统集成服务则大幅高于预测，约21.2%。

经营利润下降6.2%至人民币23.2亿，大幅低于我们预期。这相差主要由于成本上升所造成，例如：技术支持及维护费、佣金及推广费用和其他营业成本。

管理层解释佣金及推广费用增加主要是因为向机场和第三方支付子公司返还之佣金上升和海外分销市场的推广费用上升。就向机场和第三方支付子公司返还之佣金而言，佣金返还会随着生意额增加上升，同时当生意额增加，集团所提供的优惠亦会愈高。而推广费用方面，基于海外分销市场为竞争市场，集团需要投于推广以保持竞争力。

其他营业成本增加是因为搬迁至新的营运中心。由于迁至新的营运中心后会出现额外营业成本，例如：保安成本、水电成本及物业有关之成本，因此我们预期该成本将维持在现有水平。另外，管理层亦表示这次搬迁所造成的一次性成本佔比并不高。

有鑑于此，我们预计佣金及推广费用佔收入比会在未来逐步上升，因为外航的分销市场开放和中国航司的航线进一步拓展至海外，集团将需要在海外分销市场加强投入。相反，我们预期其他营业成本用佔收入比会在未来逐步下降，因为营运中心的营运成本相对固定，随着收入上升，相信佔比亦会同步下跌。由于我们估计其他营业成本的佔比之下降大于佣金及推广费用佔比之上升，因此我们认为经营利润率将会逐步回升。

一及二月份的营运数据理想

一及二月份的中国商营航空公司航班订座量分别同比增加13.6%和10.5%，合共计同比上升12%。此外，外国及地区商营航空公司航班订座量在一月份同比下跌9.6%，但在二月份随即回升34.5%，合共计同比上升7.4%。营运数据反映中国及外国商营航空公司航班订座量增长保持强劲。

估值

我们採用现金折现法进行估值。其中，我们假设折现率为9.76%，长期增长率为2.5%(与通胀率相符)，并预测自由现金流至2028年。我们得出目标价$25.47港元，对应2019/20年市盈率分别为25.2倍及22.4倍，较早前目标价下降6.3%。基于近日股价下跌，我们上调至“买入”评级，潜在回报约29.3%。(HKD/CNY=0.864) 

风险提示

经济下行

航空信息市场开放

航空公司自行开发系统

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信息数据来源：东方财富网、同花顺、新浪财经、腾讯证券、华尔街见闻、辉立证券、彭博

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