2019年4月12日投资建议：增持建议时价格：$10.240 | 目标价：$11.000
投资概要
第四季业绩大力扭亏，力推全年淨利基本持平，好于预期
中国国航2018年实现营业收入1367.7亿元，同比增长12.7%，实现归母淨利润73.4亿元，同比提高1.3%，基本每股收益0.53元，因期内进行了A股定向增发摊薄，同比减少1.85%。每股派息0.1033元，派息率19.5%。
国航第四季度澹季的业绩好于我们预期，由去年同期的亏损10.4亿转爲盈利3.99亿，是助推全年业绩止跌持平的主要力量（前三季度公司淨利同比下滑16%）。我们认爲第四季度业绩好于预期主要在于：
1）收入端：受益于重点航綫机票价格的市场化上调，以及公司的运力调配优化策略，四季度国航的收费客公里同比增长6%，收入却劲升14.6%。
2）成本端：儘管燃油成本价同比上涨约35%，人民币贬值导致财务费用增加7.67亿，受益于公司的成本管控良好，营业成本同比增13.1%，小于收入增速。
3）联营企业业绩好转，带动投资收益和增加了4.5亿，且其他收益，营业外淨收入按年增加了6.55亿。
全年业绩因油价上涨和汇兑损失承压
2018年全年，国航的成本端受油价和汇兑的打压依旧显着，全年燃油成本同比增35.5%或100.7亿。汇兑损失录得23.8亿，而去年同期爲收益29.4亿。所幸票价市场化上调，运力控制下的机型调配结构优化，成本管控措施得力等因素令到公司的主营业务盈利质量有所提高，公司的单位客公里收益和单位货运吨公里收益分别同比增长2.9%，5.4%至0.5461元和1.4312元。
另外，由于国泰航空的扭亏爲盈，公司确认投资收益2.02亿元，去年同期爲损失9.86亿元。
于期末，公司的资産负债率减少1个百分点至58.75%，现金及现金等价物达到67.6亿元，占流动资産的28%。带息负债中美元债比重继续由41%下降到30%。
19年供需紧平衡趋势更明显，外部环境大概率向好
从行业运力供给角度，爲了保证航班正常率和航空安全，管理当局对民航时刻资源的调控依然严格，而波音737MAX的停飞，加剧了行业供给进一步收缩的的趋势。今年五一小长假和北京国际园艺博览会的召开对航空需求都有正面的拉动效应。在供需紧平衡下，行业景气度有望持续走高。目前国际油价较同期大幅回落，航企燃油成本压力大爲缓解。人民币币急速贬值趋势得到遏制。且国航的美元负债已降至30%，汇率弹性继续降低。
投资建议
基于最新的油价和汇率假设，以及公司派息率，我们预计公司2019/2020年的归属淨利润爲111.8/129.2亿元人民币，因而调整目标价至11港元，对应2019/2020年各12.7/11倍预计市盈率，1.38/1.26倍预计市淨率，上调至增持评级。(现价截至4月9日)
风险
公共卫生事件如SARS流行，
人民币贬值超预期，
油价大幅上涨，
高铁分流
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