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投资概要
国航第四季度业绩低于预期，导致全年淨利仅小幅升6.4%。燃油成本和减值损失扩大等因素是主要原因。中国政府正在研究制定新的民航价格政策，一线城市对飞航线及大部分大流量航线即将实行市场化票价，利好行业景气修复，国航有望深度受益。
去年业绩低于预期
中国国航2017年全年营业额1240.3亿元人民币，按年增7.71%，纯利72.44亿元，按年上升6.39%，每股盈利53.79分；建设派发末期息11.497分，派息率21%。业绩低于我们及市场预期的主要原因是公司第四季度淨利润差于预期。
四季度亏损约10亿
公司四季度录得亏损10.4亿元，较往年同期亏损扩大了154%，单季亏损仅小于航空限流的2008年三、四季度。我们认为主要以下几方面原因：
1）第四季度毛利率由于燃油成本、维修成本上升等原因而大幅缩窄了逾6个百分点至17.4%，2）四季度计提资产减值损失5.7亿元，较同期增多3.1亿元，录得资产处置损失约1.7亿元，3）营业外淨收益录得亏损3.6亿，往年同期为盈利2亿，4）四季度人民币汇率升值放缓，汇兑收益环比大幅收窄。
汇兑收益大幅改善提振业绩
2017年度，期间费用共计105.4亿元，同比减少65.81亿元，其中销售费用为61.13亿元，同比增长9%，主要是人工成本及电脑订座费的增加。管理费用为43.73亿元，同比增长8.5%，主要是人工成本的增加。
财务费用为0.53亿元，同比减少74.41亿元或99.3%，主要归功于29.4亿元的汇兑淨收益，同比增长71.72亿元，主要是期内人民币由贬转升。利息支出（不含资本化部分）为30.55亿元，同比减少1.8亿元。
2017 年投资收益录得淨损失为 3.08 亿元，上年同期为盈利 0.22亿元，主要是国泰航空亏损增加，本年权益法下确认国泰航空投资损失 9.86 亿元，损失同比增加 3.27 亿。
票价上调方桉已经上报
国航 2017 年RPK 增 6.9%，ASK 增速为 6.3%；客座率分别提高 0.5pct。由于 2017 年机场准点率等因素影响，国内航线机票价格小幅提高；但因美国和澳洲航线投入较大，供过于求，国际航线票价承压，拖累全年整体单位客公里收益同比减 2%，至 0.53 元。
中国民航局和国家发改委正在研究制定新的民航价格政策，一线城市对飞航线及大部分大流量航线将实行市场化票价，航企已按要求上报需要调整的航班计画。而旨在提高航班正点率的航空时刻改革对航空运力的投放将起到限制作用，对航班衔接能力的要求提高，利好枢纽机场佈局完善的一线航企。我们预计18年航空业景气度将在此基础上有向上修复的基础。
公司计画通过改善北京枢纽的中转品质吸引客源，今年计画开通两条左右的国际快线，类似北京到法兰克福的国际快线，加强枢纽点之前的快速中转能力。截至2017年底，公司机队规模达655架，较2016末淨增加32架，平均机龄6.53年； 2018年公司拟淨增加飞机32架，机型以波音737，空客A320/321为主。
投资建议
我们调整公司2018/2019年的归属淨利润为101.7/138.65亿元人民币，调整目标价至11.9港元，对应2018/2019年各13.6/10倍预计市盈率，1.46/1.3倍预计市淨率，维持增持评级。(现价截至4月11日)
风险
公共卫生事件如SARS流行，
人民币贬值超预期，
油价大幅上涨，
高铁分流
开户方式
美股 | 港股 | A股
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资料数据参考来源：辉立资本
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