投资概要

东风集团上半年实现销售收入基本持平，股东应占利润同比增加约14.9%好于预期，中期派息息稳定。销售费用和财务费用因合资企业广宣费用下降和汇兑收益录得较好的表现。下半年我们认爲东风本田销量将逐渐恢复，东风日産的産能扩张计划即将提上日程，总体上预计公司业绩将维持稳健，根据调整后的公司业绩预测，相应调整目标价至10.6港元，上调评级至“买入”。(现价截至9月19日)

中期业绩升15%

东风集团上半年实现销售收入基本持平，达到约人民币579.22亿元，按年微升约0.3%。股东应占利润约人民币80.68亿元，同比增加约14.9%，每股收益0.9364元，按年升14.9%，上半年公司综合毛利率约13.9%，较去年同期约13.6%小幅提升0.3个百点。业绩好于预期。公司继续派发稳定的中期息：每股10分。

SUV/货车增幅收窄

上半年，公司累计销售汽车约151.01万辆，同比增长约2.6%，市场佔有率约爲10.7%，同比减少0.3个百分点。其中乘用车销售约127.87万辆，同比增长约2.3%，轿车车型的销量同比增速三年来首次止跌回正，MPV结束了四年来的跌势，同比基本持平，SUV车型的增速则继续收窄至1.3%。商用车销售约23.14万辆，同比增长4.5%，主要被客车销量大幅下挫拖累，货车销量增幅由去年同期的31%收窄至7%。

多因素交织促使业绩好于预期

业绩好于预期的主导因素包括：

1）销售费用同比减少了22.6%或8.3亿，主要因神龙品牌上半年的费用减少；

2）财务费用因爲汇兑收益同比减少4.66亿至仅1百万；3）应占联营企业溢利同比增加5.3亿或43.6%；4）利息收入增加导致其他经营收入增加2.1亿或20%。该等利好影响部分被以下因素抵消：

1）其他费用因更多的研发开支投入增加5.44亿及资産减值增加1亿；2）实际税率增加3.5个百分点导致的税收支出增加4.2亿。

乘用车表现优异

分部门看，商用车分部收入的小幅增长(+4.9%)和汽车金融分部收入快速增长(+29%)弥补了乘用车分部收入的下滑(-6.4%)。从分部的盈利贡献来看，商用车业务由于合营企业计提减值准备10亿元，拖累其贡献盈利大幅缩窄，乘用车业务贡献盈利则大幅增加28%，占税前利润的近九成。

合资公司涨跌参半，总体基本持平

由于旗下合资品牌表现不一，应占合资企业溢利总体基本持平，达到约60.88亿元，较去年同期的约61.01亿元，减少约0.13亿元。主要由于：

1）东风有限销量同比增长13.5%，高端车型奇骏、天籁、逍客竞争力提高，销售价格保持稳定，新车型商务政策适当收缩，带来投资收益同比增加；

2）东风雷诺销量与同期基本持平；

3）神龙汽车带来的投资收益同比增加约人民币1.85亿元，主要是新车型雪铁龙天逸、标緻5008等较同期增长；

4）受召回事件影响，东风本田销量同比下降4.1%，利润同比下降。

5）特汽专用车公司针对新能源车业务提计了约10亿的资産减值。

投资建议

公司自主品牌在今年下半年/2019年分别有2/3款新车型推出；东风日産10月份轩逸的EV版本，12月天籁的换代车型将上市，2019年至少2款新车型计划推出，另外东风日産的産能扩张计划也即将提上日程。东风本田销量正逐渐恢复，CRV7月销量重回万辆，8月达到1.2万辆；神龙汽车的云逸9月将上市，全新的408，EH55也将推出。总体上我们预计公司业绩将维持稳健，根据调整后的公司业绩预测，相应调整目标价至10.6港元，对应2018/2019年各5.2/5.3倍预计市盈率， 上调评级至“买入”。

如果有想了解更多全球股市资讯，请关注微信公众共 “辉立资本新加坡” (SGPSPL)

同时提供在线免费开设股票账户，一个账户轻松交易美股，港股，新加坡股

开户方式

美股 | 港股 | A股

无需最低押金 | 外国人也可以开户

直接致电：（65）6531-1264

Whatsapp: (65) 88007686

发送邮件：GMD_China@phillip.com.sg

微信留言：我要开户，后台人员会手把手教您开户

复制链接，在线开户： http://t.cn/RrNsSAd

扫码填写资料/点击阅读全文自助开户：

信息数据来源：东方财富网、同花顺、新浪财经、腾讯证券、华尔街见闻、辉立证券、彭博

声明：本文仅为提供咨询，并不构成提议或者诱使预定、购买或销售在此提及的投资商品。它与您的任何投资目的、财务状况或者您的任何特定需求无关。因此，我们将不提供任何允诺也不为您因为该资讯所进行交易但导致的直接或间接的损失而负责任。所有投资都包含一定的投资风险，包括失去投资本金的可能性。您的账户和获得的服务可能受到市场状况、系统性能和其他因素的影响。第三方的研究信息来源可靠，尽管如此，辉立证券私人有限公司不保证它准确性和完整度，也不对因使用此讯息而导致的结果进行担保。 在决定进行交易之前，您可征询财务顾问的专业意见。如果您决定不寻求财务顾问的意见，您应该考虑此产品是否适合您。我们建议您在通过辉立市进行交易之前仔细阅读并理解辉立证券交易账户管理条件和风险披露声明。