推介日期 2019年4月26日
投资建议增持
建议时股价$5.470 | 目标价$6.000
全年少赚逾一半
东方航空2018年实现营收1149.3亿，同比增长13.0%，归母淨利27.1亿，同比下滑57.4%，符合此前公司业绩预告。基本EPS录得0.187元。由于公司正处于引入吉祥航空集团的定向增发的审核阶段，不派息。
油价、汇兑和基数原因造成业绩波动
2018年度，公司的各项生産经营指标稳步增长，旨在加强市场营销，提升服务品质的各项改革举措也在有序推进。但受油价上涨，汇兑损失和往年一次性基数原因造成业绩较往年波动剧烈。
1）受航油全年平均价格上涨24.93%影响，航油成本大幅增加85.5亿（其中因油价上涨增加航油成本67.2亿，因用油量增长而增加成本18.3亿）；
2）同时，期内人民币汇率贬值导致公司産生汇兑损失20.4亿（上年同期爲汇兑淨收益20亿）；
3）此外，2017年公司转让了东航物流100%股权，获得投资收益约人民币17.54亿元，而2018年度没有该项投资收益。
如果剔除汇兑和非经常损益的影响，公司的淨利润则爲同比增长16%左右。
主营业务表现优良，客公里收益升4%
在航空出行需求稳定增长，民航总局严控时刻供给的前提下，2018年公司的航空客运业务继续保持较快的增长。公司客运投入同比增长 8.3%，淨增53架飞机。旅客总周转量同比增长 10.0%，运输旅客同比增长 9.4%。截至 2018 年 12 月末，公司“东方万里行”常旅客会员人数已达到 3,963万人，同比增长 18.8%。
行业供给偏紧和票价市场化提价令航企量价双升的态势显现，公司客座率同比增长 1.2个百分点至 82.3%，单位客公里收益录得 0.538 元，同比增长 4.1%，座公里收入爲0.443 元，同比增长 5.7%。
汇率风险敞口进一步缩小
公司年底的资産负债率较2017年底减少0.22个百分点至74.93%。带息负债中美元债务的比例迅速降低，从2016年底的45%，2017年底的28%降至 2018年的21.51%，美元汇率若升1%，只影响公司淨利润1.78亿。2018年，公司在上海、北京、昆明枢纽的市场份额（以旅客吞吐量爲统计口径）分别提升 0.6、0.4 和 0.8 个百分点，西安同比持平。未来三年公司计划分别淨增飞机59，51，8架，飞机机队达到751，802，810架。
估值与投资建议
波音飞机停飞事件和民航总局严控时刻的双重压力下，行业运力偏紧的趋势将有增无减，航綫票价市场化改革的利好仍有望持续，航空业景气度旺盛值得期待。我们预计公司2019/2020年每股收益0.50/0.58元。考虑溷合所有制改革可能带来的长期效率提升，和航空业景气度改善，我们看好公司未来的业绩弹性，目标价6港元，对应2019/2020年各10/8.8倍预计市盈率，维持增持评级。(现价截至4月23日)
风险
公共卫生事件如SARS流行，人民币贬值超预期，油价大幅上涨 波音737MAX停飞事件继续发酵。
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信息数据来源：东方财富网、同花顺、新浪财经、腾讯证券、华尔街见闻、辉立证券
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