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东方航空 (670.HK)
前三季度多赚18%
汇兑收益与投资收益贡献盈利增幅
运力引进快于同行
民航业溷改先行者
投资建议
我们预计公司2017/2018年淨利润为65/67亿元人民币，对应每股收益0.45/0.47元。考虑溷合所有制改革可能带来的长期效率提升，和航空业景气度改善，我们看好公司未来的业绩弹性，提高目标价6.36港元，对应2017/2018年各11.7/11.1倍预计市盈率，增持评级。(现价截至1月2日)
前三季度多赚18%
东方航空2017年三季报（中国会计准则）显示，今年前三季度公司总收入同比微幅上升2.8%至775亿元人民币，归属于母公司淨利润同比增长18%至79.2亿元，增速在三大航中领跑。基本每股收益0.55元，前三季度每股收益依次为0.19/0.11/0.25元，同比减5%/增175%/增4%，去年同期为0.2/0.04/0.24元。
汇兑收益与投资收益贡献盈利增幅
受益于人民币汇率升值产生的汇兑收益13亿元，而去年因人民币贬值产生汇兑损失17.7亿元，前三季度的财务费用大幅降低72%至11亿元。另外，由于处置东航物流股权产生投资收益17.54亿元也贡献了最终业绩的快速增长。
运力引进快于同行
东航在运力引进上力度较大，在三大航中属于高者。今年前十个月运力（ASK）同比增长9.5%，快于运量（RPK）同比9%的增幅，供略高于求令客座率下滑0.4个百分点至81.3%。因上海基地受罚、暑期天气、同期高基数等因素的拖累，供需错配问题在国际线上表现更为突出，国际线客座率下滑2.3个百分点。
目前公司机队规模较2016年底淨增30架飞机至611架，其中自有飞机248架，融资租赁224架，经营租赁139架。按照计画，年底前仍将再淨增25架飞机，2018年计画淨增52架飞机。运力持续快速扩张令公司客座率承压，不过公司加快更新老旧飞机，令总体机队平均机龄仅5.5年，优于同行。
民航业溷改先行者
2016年9月东航集团成为首批推进溷改试点的六家央企之一，在此轮央企溷改中走在前列。早在2015年东航就通过引进达美航空27.5亿人民币入股3.55%股权的投资，在中美航线上开展深入合作。而在2016年4月，携程30亿参与东航的定增也为双方后续合作上留下想像空间。2017年6月19日，东航集团与联想控股、普洛斯、德邦物流、绿地四家投资者正式签署增资协定，首次将国有股权降低至50%以下，并完成了核心员工的长期股权激励机制。虽然溷改能否成功还需时间检验，但我们认为在公司治理和公司效率提升等方面是对上市公司有益的探索和促进。
风险
公共卫生事件如SARS流行，人民币贬值超预期，油价大幅上涨
关于更多港股市场展望与投资机会分析，我们将在本系列报告之后的文章中为投资者介绍。如果您有更多关于环球股市的问题，欢迎关注我们的微信公众号并留言给我们。
资料数据参考来源：辉立资本
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