研报 | 上海医药 (2607.HK) - 进一步收购天普

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上海医药 (2607.HK) – 进一步收购天普

公司公告拟进一步收购天普公司，交易完成后公司将控制天普67.14%股权，交易对价为1.44亿美元（约9.15亿元人民币）。我们看好进一步收购天普后对公司长期发展的有益影响，以及一致性评价将带来量价齐升机会，预测 2018、2019年每股收益为1.48/1.69元每股，假设2018年目标市盈率14.25倍（两年历史平均），得到目标价25.5港元。（汇率=0.823RMB/HKD） (现价截至6月12日)

将实现绝对控股天普

公司公告拟进一步收购天普公司，交易对价为1.44亿美元（约9.15亿元人民币），收购对价对应天普近三年平均淨利润的市盈率为18.6倍。交易完成之后，公司持有天普的股权比例将由 40.80%增至约 67.14%，实现绝对控股。天普成立于 1993 年，是一家专注于危急重症药品领域，集生物医药研发、生产、行销于一体的全球领先的人尿蛋白质生物製药企业。天普两大核心产品：（1）国家二类新药天普洛安（国内独家品种），主要适用于急慢性胰腺炎及休克，并在重症加强护理病房得到广泛运用，其在城市三级、二级医院的覆盖率已达60%，合计覆盖约 80%ICU 床位数，2015-2017年分别实现销售收入10.64亿元、10.98亿元、8.12亿元；（2）全球首创一类新药凯力康（注射用尤瑞克林），适用于轻、中度急性血栓性脑梗死，2015-2017年分别实现销售收入3.1亿元、3.42亿元、2.76亿元。

收购将增强产品和管道优势

我们看好天普在天然尿蛋白药物领域的优势，天普洛安、凯力康等极具潜力的重磅产品也将丰富公司的产品组合，提升工业板块的核心竞争力。未来公司将通过增加研发投入和品种授权引进等方式不断丰富天普的产品线。天普垂直密集型的全国营销网络、和专注危重症领域的成熟营销团队，有助于强化公司在危重症领域的专业化营销推广能力，完善行销体系。天普将依託上海医药平台，有效提高市场渗透率和份额，并加速创新业务（如IVD器械代理等）在中国市场的拓展。

一致性评价将使量价齐升

国务院办公厅的档指出，应及时将彷製药纳入採购目录，将品质和疗效一致的彷製药纳入与原研药可相互替代药品目录，与原研药品质和疗效一致的彷製药和原研药按相同标准支付，促进彷製药替代使用。完成一致性评价的彷製药将享受量价双升机遇。上海医药目前共计开展70个品种的一致性评价工作，立项开展彷製药质量与疗效一致性评价的产品数量全国领先，并成立一致性评价办公室，大力推进彷製药品质与疗效一致性评价工作。2018年第一季度新增盐酸二甲双胍缓释片完成评价并申报至CFDA，累计3个品种完成申报，近1/2的产品进入临床研究阶段。抢先通过一致性评价有望使公司在彷製药领域获得先机，扩大市场份额。

财务回顾

公司一季报显示实现销售收入363.86 亿元，同比增长9.83%，归属于上市公司股东的淨利润10.20亿元，同比增长2.07%，归属于上市公司股东的扣非淨利润9.96亿元，同比增长 6.08%。分业务板块，工业持续高增长，零售业务增速提升，流通业务长期来看将受益于行业整合。

估值与风险

我们的估值模型显示目标价25.5港元。我们给予2018年目标市盈率14.25倍（两年历史平均），2018年每股收益1.48元，汇率0.823人民币/港币，得到目标价25.5港元。下行风险包括：1）收购进展不及预期；2）两票制影响调拨业务；2）一致性评价进展不利；4）行业政策风险。

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资料数据参考来源：辉立资本

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