投资概要
上汽集团2018年上半年营业收入4648.52亿元，同比增长17.3%，归母淨利润爲189.81亿元，同比增长18.95%，中期业绩在高基数下仍录得满意增幅。毛利率稳中有升，市占率进一步扩大，在自主与合资品牌的双轮驱动下，公司有望超额完成年度目标。在自主品牌增势良好，合资品牌强産品周期，新兴领域佈局领先的驱动下，我们看好公司业绩的稳健增长，高分红率令股息率吸引，维持增持评级。(现价截至9月12日)
毛利率稳中有升
上汽集团2018年半年报显示，期内营业收入4648.52亿元，同比增长17.3%，归母淨利润爲189.81亿元，同比增长18.95%，加权平均淨资産收益率（ROE）8.13%，增加0.54个百分点，基本每股盈利1.625元。如果扣除子公司华域汽车幷表小纟车灯实现的9.18亿元股权溢价等非经常性损益项目，扣非归母淨利润爲172.62亿，同比增长10.12%，公司中期业绩在高基数下仍录得满意增幅。
公司上半年毛利率稳中有升，同比提升0.29个百分点至13.13%，二季度研发费用显着增加但资産减值损失减小，淨利率达到5.85%，同比提升0.23个百分点。销售费用率和管理费用率基本持平，新增借款利息支出增加导致财务费用大幅上升535.3%，财务费用率同比提升0.2个百分点。
市占率进一步提高
上半年公司实现整车销售352.0万辆，同比增长10.9%，超出行业增速5.3个百分点，市占率在车市趋冷的背景下逆势提升，国内市场佔有率达到 24.2%，同比提升 1.2 个百分点，领先优势进一步扩大。此外，上半年公司实现整车出口及海外销售 13 万辆，同比增长 104%，整车出口继续排名第一。
整体销量中，上汽大衆/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱的汽车销量分别同比增长5.2%/10.4%/53.7%/3.8%，达到102/96/36/105万辆。上半年公司累计销量已完成全年目标的49%，全年超额完成目标能见度较高；下半年自主品牌及合资品牌仍将推出多款新车，在自主与合资品牌的双轮驱动下，公司有望超额完成年度目标。
自主品牌表现亮眼
自主品牌乘用车上半年表现亮眼，销售增速（+53.7%）领跑国内主流乘用车企，其中互联网车型销量占比超过 40%，新能源乘用车从 5 月份起月销量迈过万辆级台阶，在上海以外市场的新能源汽车销量占比达到 60%，市场分佈更加均衡。财务上，自主品牌于第二季度首次实现了全口径下（含研发费用）的盈利。
合资品牌价升量增
合资车企中，在强産品周期推动下，上汽大衆和上汽通用均实现稳健增长，其中上汽大衆的産品结构上移所带来的价升量增效应更加显着。上半年上汽大衆收入增14.9%至1395亿，淨利润劲升17.5%至154.7亿。受益于高端SUV车型销量占比提升，单车价格和盈利明显提升。上汽通用收入升8.5%至1119亿，淨利润同比增9.5%至102.5亿。上汽通用五菱单车价格有所提高，收入增长4.7%至515亿，但贡献利润20.6亿基本持平。
值得一提的是新能源汽车领域，上半年公司自主及合资新能源産品全面发力，共销售新能源乘用车和新能源商用车 5.7 万辆，同比增长 275%，市场佔有率强势跃升，中高端的品牌形象进一步巩固加强。
“新四化”战略不断加速落地
公司正全力推动新一轮新能源“三电”（电机电控电池）核心技术创新，在关键産业链如IGBT、ADAS、三电系统、车用高精电子地图、V2X 车联通讯及智慧驾驶决策控制等核心部件系统的业务佈局已啓动。下半年上市的 MARVEL X 车型将在年底搭载自主泊车功能和斑马智行 3.0 系统。共用出行领域，上汽的新能源分时租赁业务已经进入全国62个城市，会员数达到275万人，车享家门店已经超过1700多家。
投资建议
在自主品牌增势良好，合资品牌强産品周期，新兴领域佈局领先的驱动下，公司业绩稳健增长值得期待，同时公司较高的现金分红率有望持续。我们预计上汽2018/2019年EPS爲3.21/3.48元，调整公司目标价至32.24人民币元，对应2018/2019年10/9.2倍预计市盈率，维持增持评级。
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