文章来源：榕树投资
写在文前：“深耕价值”系列文章是过去10年间榕树投资掌舵人翟敬勇对于价值投资的感悟以及相关调研纪要回顾，同时也是榕树致力于成为一家值得托付的资产管理机构的真实实践，回顾以往，坚守价值投资理念，选择与优秀企业共成长的同时实现客户资产保值增值。
招商银行2006年第一次临时股东大会
翟敬勇
时间：2006年8月19日
地点：深圳市招商银行大厦五楼
管理层：秦晓董事长（简称秦）、马蔚华行长（简称马）、陈伟副行长（简称陈）
本次股东大会主要讨论公司发行H股之前进行未分配利润分配事宜，同时讨论公司董监事及高级管理人员购买保险等事宜。
股东管理层交流记录：
问：公司上半年信用卡的盈利状况？
陈：上半年信用卡发行了169万张（总发行量接近670万张，和马行长单独交流所知），信用卡的收入增长了110％，上半年信用卡净利润2000万。
问：公司的零售业务面临被其他同行超越的危险，公司如何考虑？
马：近期自去年下半年开始，所有的银行都宣布发展零售业务，这是国内银行的共识，这主要是国家根据巴塞尔协议监管越来越严，大家都知道对公业务是100％资本风险，而零售业务的风险只有50％资本风险；另外脱媒效应越来越严重，股市从去年底开始活跃，大的盈利较好的公司可以直接通过资本市场进行融资，还有短期融资券等，银行原来的业务面临着结构转型的要求。另外中国经济的持续增长，消费者的思想观念的转变，也适合银行发展零售业务。银行业的竞争越来越激励。我们几年前就做了战略性的调整，我们目前零售存款占到我们总存款的40％，个人资产的比重也发展较快，去年我们的房贷额名列各银行前茅。零售业务的发展并不是谁都能做好的，零售业务需要消费者的认可，消费者对银行的品牌、服务是比较看重的。品牌的形成是需要时间的，拥有品牌比市场更重要；另外，就是服务，我们公司的“因您而变”就是强调我们时刻站在消费者角度去考虑我们的服务，我们连续四年被评为“最受尊敬的企业”，今后客户选择银行就是选择服务。为了提高服务，我们保持了高的客户经理素质，不断对他们进行素质培训，我们的客户经理的高素质决定了我们在同业竞争中有明显优势。
问：公司此次利润分配偏向H股股东，如何平衡A股股东和H股股东之间的利益？
陈：我们全年进行利润后还剩余27亿，此次再分配后还剩下5亿。根据财政部的49号文件，未分配利润要进行1％的拨备，去年我们拨备了30亿，将再拨备30亿。我们不分配的利润是加在净资产里面，A股股票的净资产是增值的。
马：我们要发行H股，主要是考虑H股市场更成熟，是一个更好的平台。
问：昨天加息，对公司有何影响？
马：昨天宣布存贷款利率各上升27点，活期不变，这对招行是有利的，对招行是有正面影响的，预计带来2－3亿元的净利润。（此次加息是有保有压的，主要目的是对固定资产过快增长的调控，同时，还采取行政手段进行调控，比如内蒙新丰电厂事件；不过，国家还需要扩大内需，还将鼓励消费，比如房贷还给出折让，中国的经济需要依靠内需。――私下交流）
问：招行未来五年的发展规划？未来网点的建设和布局，是否会受到地方政府的制约？
马：我们根据中国的经济发展，金融环境的变化，以及招行自身发展的要求，将继续发展零售业务，进一步调整零售业务在整个业务中的比重，继续发展一卡通、金葵花客户，未来信用卡有巨大的发展潜力；在发展零售业务的同时巩固批发业务，我们的贷款对象大部分都在基础产业，交通、能源、优秀的制造企业，这些大的企业是我们稳固的合作对象，另外，中小企业也将成为我们批发业务发展的重点，我们将加大现金管理、贸易融资等业务；我们还将加快发展中间业务，中间业务的比重决定了银行业的竞争潜力，我们的中间业务在不断的扩大，中间业务的发展不用不断的进行融资。我们的中间业务比重已经上升到13.8％。我们还要加强IT平台管理，加强风险控制，加强对客户经理的管理。去年我们提出了颠覆银行发展模式的口号，未来五年是我们利益快速回报的五年。
马：招行的网点布局主要是考虑发挥最大的经济效益，未来布局的重点还是沿海经济发达的地区以及中心城区，我们将在大城市加大零售业务网点的布局，加强高端客户争夺。我们0.36％的金葵花客户给我们贡献了35％的储蓄增长。所有的地方政府都希望我们去开网点，我们需要按照我们自己的发展思路去布局。银监会对于我们的发展也给予了较大的支持。
问：公司上半年多拨备了17亿，能否解释一下？
陈：上半年我们的不良贷款余额是没有什么大的增长，但是，我们的绝对额还是有所增加，增加的主要是一般性的贷款。我们的拨备方式是正常、关注类采取组合式的拨备，后三类是独立逐笔拨备。我们的余额没有什么增加大概5000万左右，绝对额还是有所增加。我们的拨备政策是按照国际会计准则进行拨备，次级、可疑、损失类逐笔根据实际发生额进行拨备，正常、组合类采取直线折旧方式进行拨备。
问：公司的激励标准为什么不和A股股价进行挂钩？
秦：这个提议，我们会考虑这个问题。从我个人角度来看，不管是A股、还是H股都是微不足道的，我们不是股权激励，是期权计划，A股目前没有期权计划，公司发行H股之后，管理层会先批H股的期权计划。
问：公司H股的发行价格？
马：我们对于招行的H股发行价格从来没有说过，不管是股评也好，还是各大媒体，都是他们的臆测，我们管理层是不能谈的。
秦：我们从来只说我们的发行数量，没有说过融资额。
问：平安收购深圳商业银行，中国人寿入股中信证券，都预示着混业经营的趋势？
马：今年三月份，在全国人大会上我提交了一个关于银行进行混合业务经营的提案，会后央行的领导、最高管理层都表示了对金融业的混合发展的支持，招行还在等待政策的明朗，会在合适的时机进行合适的业务发展。
问：新加坡新华50指数期货，招行的份量排在第一，对招行有何影响？
马：国内外媒体对招行都有较好的评价和期望，期望同时也是压力，我们只有不断的提升管理水平，以便适应更激烈的竞争环境。
问：公司今年华东市场的增长比较缓慢，公司各地区的发展差异？
陈：华东市场前几年较好，去年受到宏观调控的影响，今年的贷款的需求有所放缓。
马：基数大了，增长自然就放缓了，今年中西部地区的GDP的增长幅度都超过了沿海地区。
问：发行H股后三年还会融资吗？
马：H股发行后，我们的资本充足率将会有较大的提高。我们的思路是，即使资本充足率有较大的提高，也要调整业务发展结构，节约资本，我们将大力发展中间业务，加大零售业务、中小企业的贸易融资等业务，尽量使资本金发挥最大的效率。发行后三年没有再融资计划。
秦：未来三年我们不再需要进行股权融资。
问：公司的净利润的增长和资本增长的关系？
陈：这主要要看公司收入结构发展的变化，如果不消耗资本的业务增加，消耗资本的业务减少，那么净利润的增长就不需要资本的增长；另外就是整体的增长速度放缓，导致净利润的增长放缓。
备注：以上记录未经当事人核实。
调研结论：
公司信用卡的发展有力的推动了公司的发展，2005年公司提出了“颠覆”发展的口号，06年信用卡开始进入盈利，这都意味着招商银行在中间业务领域已经遥遥领先于其他商业银行，中间业务将使招商银行有效抵抗宏观调控带来的风险，给公司带来较好的利润回报；公司的零售业务面临着其他商业银行的竞争。
翟敬勇
2006年8月19日
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