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挪威国家主权基金为什么可以很成功？

前二期的内容向大家解读了挪威国家主权基金的特点、为什么应该去了解这个基金，以及这个基金历来的表现情况，这一期就主要向大家分析一下最近的财年，即2020年此基金的投资表现情况。

然后再总结一下通过了解和分析此基金，给我们带来的启示是什么。

四、2020年财务年投资回报分析

挪威政府制定的挪威国家主权基金资产的基准配置是70%的股权和30%固定收益。如表三所示，在2020年12月31日, 基金的实际配置是72.8%的股权、24.7%的固定收益和2.5%的房地产。

在这样的规定范围内小幅度错配情况下，并在一定风险范围（相对波动0.56%）内取得了总体绝对回报10.86%，相对回报（即高于对标的指数系数部分）0.27%。

分别来源于股权投资绝对回报12.14%和相对回报0.98%，固定资产绝对回报7.46%和相对回报0.76%，房地产绝对回报-0.08%和相对回报-13.81%。

 

表三：挪威国家主权基金资产相对配置和相对回报情况（2020年12月31日）

	股权	固定收益	房地产	总计
对标的指数系数	富时全球指数FTSE GLOBAL ALL CAP INDEX	彭博巴克莱指数(Bloomberg Barclays  Indices)	相应脱售的股权和固定收益资产的表现	调整后的相应指数集合
基准配置（A）	70%	30%	0	100%
实际配置(B)	72.80%	24.70%	2.50%	100%
相对配置(B-A)	2.80%	-5.30%	2.50%	0
对标指数系数回报(C)	11.16%	6.70%	13.73%	10.59%
实际回报(D)	12.14%	7.46%	-0.08%	10.86%
相对回报(D-C)	0.98%	0.76%	-13.81%	0.27%

注：总计的细微差异来自于现金和衍生品资产

数据来自：挪威国家主权基金2020年年报和作者计算

总体来说，回报和风险的来源最大部分是全球市场的表现。其中在股权市场方面，虽然承受了一定时期的新冠重创，但除了金融行业的-6%和原材料行业的-25.3%的亏损之外其他行业都比较快速地反弹，尤其是科技行业的表现为41.9%，另外消费服费的回报为17.3%。

在固定收益方面，因为新冠疫情，各国政府都降低本国的利率和进行扩张性的财政和货币政策。固定收益的回报也是不错，达到了7.46%。

但是在房地产方面，基金却受到了一些损失。主要原因是其房地产配置主要是大量的商业性地产，如优质办公室、商场和物流房地产等。

但是值得一提的是，虽然在新冠疫情下，总体房地产资产只是损失了-0.08%，其中物流房地产的9.2%的不错回报起到了一定的对冲作用。

 

表四：挪威国家主权基金2020年相对回报成份分析（%）

	股权	固定收益	房地产	配置	总计
基金资产配置	-0.03	-0.01	-0.64	0.01	-0.67
个体证券选择	0.59	0.12	0	0	0.71
资产管理	0.12	0.11	0	0	0.23
总计	0.68	0.22	-0.64	0.01	0.27

 数据来自：挪威国家主权基金2020年年报

如果把相对回报细分下来，如表四所示，我们可以看到基金所取得的高于市场的回报来源于那里。

首先，基金的资产配置能力对于相对回报的贡献为-0.67。这里面绝大多数来源于对于房地产的错配（-0.64%）。

所以，未来此基金会不会对于其房地产配置进行渐进性调整，将是需要我们去思考的问题，因为如果会，会进行怎么样的调整？因为其规模，对于个体投资项目甚至是相应房地产市场的影响，也是我们需要去关注的。

其次，分析显示了在个体证券选择方面的卓越的能力，总体取得了相对回报的0.71，其中大部分的0.59来自于上市股票的择优能力。

在其年报中可以看到，这项能力是历史性地存在于机构中的。即历史上绝大多数的年份他们都展示了比较强的股票择优能力。

且他（她）们自己也透露，除了优秀的金融专业人员的才能之外，他（她）们也具备了因为巨大规模所赋予的对被投资公司相对于其他普通投资者更大的影响力，这让他（她）们不仅可以更好地保护股东利益，也能够协助被投资公司的更为有效地管理和进行资源的有效配置利用。

最后，总体来说，在三个资产项目中，基金最为擅长的是股权投资，因为其贡献了0.68的相对回报，高出于固定收益三倍之多。

 

五、对于我们的启示

首先，从资产管理者的角度来说。挪威国家基金的基于市场有效理论前提下的资产管理，即锚定全球总体传统资本市场回报和风险，只允许很小范围的错配，以取得跟随市场回报外加小额度的超额回报。

这样的做法也许是对于一个规模已经上万亿级美元的超大型资产管理机构最为有效的方式。

因为，各种成本最小化，包括人员和研究成本等等。另外，超大型规模的规模效应也许会让大规模的积极投资，例如大幅度的市场错配和一些非传统资产类型在操作上更不容易实施。

而且从他（她）们的历史成绩来看，如果这一策略实施得当，也会很成功。

另外，从个体的投资者来看，也有一些学习的机会。因为其单股的择优能力很强，这产生了一定的外部性。

所以，在我们分析股票的时候，不防对于其明显高于市场配置的股票多一份关注。

最后，基金现有一个已经制定但还没有实施的一个新的资产分配计划，即分配其不超过2%的资产到新可再生能源基础设施中。

所以，我们可以预计，在接下来的时间里，基金应该会在全球去寻求这方面的合适的投资机会。

同样，低碳和负责任的投资、可持续性投资，以及影响力投资，都会是一个未来非常重要的方向，这已经不是仅仅存在于道德领域的考量了，因为基于这些投资理念的投资已经开始取得不错的经济回报，相反，如果不考虑这些因素，可能会蒙受损失。

 

这就是蚂蚁带大家了解的全球最大的主权基金的基本情况分析，你还有什么想要了解的，可以告诉我，我们一起来探讨。

 

作者：谢娜，原新加坡政策研究院执行总裁。现新加坡会计师事务所执行董事。

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