新加坡资产管理市场镜鉴
覃婧 国家金融与发展实验室财富管理研究中心
新加坡资产管理行业的持续快速发展及资产规模的稳步上升，离不开新加坡政府“内外兼修”的大力引导和支持。
新加坡是全球公共投资者和资产所有者（如主权财富和养老基金）的集合地，也是世界第四大国际金融中心、国际领先的财富管理中心和发达的泛亚资产管理中心。作为泛亚资产管理中心，新加坡虽具天然地理禀赋，但国内市场狭小且不靠近世界性制造业基地也并非利好。那么，其发展的奥妙在哪里，又有哪些方略值得参考借鉴。
资管规模：稳步上升
2017年是全球资产管理行业最强劲的一年。波士顿咨询公司（BCG）的统计数据显示，2016年全球管理资产规模（AUM）仅增长7%，而2017年则增长了12%，达79.2万亿美元。新加坡资产管理行业在2017年同样增长迅猛，AUM增长了19％达3.3万亿新元（2.4万亿美元），超过过去五年的平均水平（15%）。
新加坡资产管理规模的增长大致经历了三个阶段：第一阶段是亚洲金融危机（1997年）以前，新加坡资产管理规模增长十分缓慢，AUM规模处于较低水平。第二阶段为1998—2007年，亚洲金融危机后，新加坡从转口贸易向金融业转型，大力发展以资产管理行业为重点的金融服务业，开始了大刀阔斧的改革。通过逐步放开外汇管制、建立了亚洲第一家金融期货交易所（SIMEX）、实施彻底的银行业改革计划等，使资管行业得以迅速发展，资产管理规模明显增长。第三阶段是2008年至今。2008年的金融危机，使新加坡资管规模出现大幅下滑，但2008年之后，新加坡资产规模则呈更为显著的增长态势。进入新世纪以来，新加坡资管市场的一个突出特点是另类投资规模的不断攀升，占AUM的比重由2004年的11%增加到2017年的17.2%（见图1）。
图 1 新加坡1989—2017年资产管理规模
数据来源：新加坡金管局。
区域分布：锚定亚洲
新加坡是全球资产管理者和投资者进入亚洲市场的主要门户，资产管理资金主要源于亚洲，其次是欧洲和北美地区（见图2）。2017年，新加坡78％的资金来自本国以外的地区，其中33%来自亚太地区。从资金投向上看，资金主要投资于亚太地区，其次是欧洲和北美地区（见图3）。2017年，新加坡管理的资产67％投资于亚太地区，39％投资于东盟国家。
图 2 新加坡AUM资金来源的区域分布
注：2006—2013年“北美”数据统计口径均为“美国（US）”数据，其他年份统计口径均为“北美”地区。
数据来源：新加坡金管局。
图 3 新加坡AUM资金投向的区域分布
数据来源：新加坡金管局。
资产配置：关注另类
新加坡资产管理的配置常年保持一致，资产配置多元化，主要投向为股票和债券，同时也包括另类资产（另类资产配置包括私募、对冲基金、房地产投资信托、房地产以及风险投资）、集合投资计划以及现金（见图4）。2017年，股票配置占比达44%，债券占比21%，对集合投资计划的配置近年来保持在较平稳水平（10%左右）。值得关注的是，新加坡资管行业对现金类产品的配置自2013年起明显减少。2008年是现金资产配置的分水岭，当年创下历史记录20%后开始下滑，2017年仅占4%。另类资产与传统市场相关性低，投资种类多样化，可在分散风险的同时在资产流动和信贷风险溢价中获得超额回报，近年来越来越受到投资者的青睐。新加坡资产管理对另类资产的配置逐年增加，由2002年的1%增长至2017年的21%，成为主要的资产配置类别，增长率翻了近20倍。其中，多配置于私募和对冲基金产品，其次是房地产投资信托和房地产。
图 4 新加坡AUM的资产配置类型
数据来源：新加坡金管局。
税优政策：深度多维
为激励新加坡持牌金融机构（如大型全能银行、基金经理等）在新加坡境内开展高增长、高附加值的金融业务，将新加坡作为其追求集团战略利益的中心枢纽，经新加坡金管局审批，推出了《金融部门激励计划》（Financial Sector Incentive，下称“FSI”）。FSI规定，对债券市场，衍生品市场，股票市场和信贷联合企业等高增长、高附加值业务的收入，按5%征税，财务活动的范围将有资格获得12%的税率。税收激励期可能持续五年，七年或十年，但须符合某些条件。
除金融部门的激励计划之外，新加坡经济发展局（EDB）还出台了十项税收优惠计划与三项资金补助计划。此外，为鼓励企业在新加坡设立金融与资金管理中心 （Finance and Treasury Centre，FTC），提高资金管理能力，EDB还实施了金融与资金管理中心（FTC）税务优惠政策。经批准的金融和资金管理中心（FTC）公司有资格从所得收入中减少8％的公司税率，奖励期限为五年（可考虑延长期限）；但要求公司必须在新加坡开展实质性活动并履行战略职能，其活动应包括控制现金和流动性头寸管理、提供公司财务咨询服务、利率管理、外汇管理、流动性和信贷风险管理以及总体业务规划、投资研究和分析服务，并定期向EDB提交进度报告，以评估其绩效。
PCP：人才再造
近年，由于全球经济重心向亚洲转移、金融科技迅速发展以及全球人口老龄化，金融部门发生了巨大转变，人工智能、大数据、移动支付，数字化和自动化，为金融机构打开了新的市场，使其具备了更强的洞察力和快速的决策反应力，改变了金融机构的运营方式和流程。基于此，新加坡在2017年推出了ITM金融服务行业转型地图，规定每年将在金融服务领域创造3000个净工作岗位，并在金融科技领域每年增加1000个净工作岗位。
为促进目标的实现，解决金融市场对人才的持续需求，2018年8月，新加坡金管局联合新加坡银行和金融学院（下称“IBF”），推出了《专业转换计划》（The Professional Conversion Programme，下称“PCP”），旨在为处于职业生涯中期的专业人员、经理、管理人员和技术人员（PMET）提供重新获得新技能的机会，帮助其在金融行业新发展领域开启新的事业。IBF是专业转换计划的主要执行者，对培训期间员工工资和课程费用提供支持。2018年，约有30000名求职者通过PCP和其他适应和成长计划下的项目获得了工作，使其成为人才资源发展的“旋转门”。
VCC架构：灵活保密
2018年10月，为鼓励基金公司驻地新加坡，直接在新加坡当地开展相关基金管理业务，新加坡正式引入可变资本公司（Variable Capital Company，下称“VCC”）架构。VCC作为一个公司主体，依据《可变资本公司法案2018》（Variable Capital Companies Act 2018）运营，不受《公司法》的约束。
监管机构：统一监管
新加坡金融业为混业经营模式，新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，MAS，下称“金管局”）对金融业进行统一监管。金管局（MAS）是新加坡的中央银行和综合金融监管机构，兼有中央银行的宏观调控和金融行业微观审慎监管的职能。
从中央银行职能看，金管局负责货币政策的执行、发行，对支付系统的监督，并担任银行家和政府的财政代理人，同时负责管理官方外汇储备。从综合金融监管机构职能看，金管局对金融服务和金融稳定进行综合监管，旨在通过对新加坡金融机构（包括银行、保险公司、资本市场中介机构、财务顾问和证券交易所）的审慎监管，优化金融生态，加强对投资者教育及权益保护，构建良好的金融市场环境。
监管特点：风险导向
新加坡金管局对金融机构的监管主要以风险监管为导向，通过在适当且可能有效的情况下加强监管，来降低金融机构失败或不当行为的风险和影响，以增强金融机构的安全性和稳健性，并促进金融机构与其客户和交易对手间的透明度和公平交易。
金融机构董事长和高级管理人员在风险监管过程中扮演着重要角色。一方面，MAS对金融机构的监管策略以及对其所进行的监管活动，取决于对该机构影响和风险的监督评估；另一方面，MAS对机构监管的强度以及是否实施相关监管要求，取决于金融机构董事会和高级管理层（负机构风险监督主要责任）如何管理风险，能否有效解决该机构在被监管过程中被发现的相关监管问题。
机构影响评估以及机构综合风险评估技术和框架（CRAFT，Comprehensive Risk Assessment Framework and Techniques）是MAS监管架构的核心。在监管过程中，MAS首先对金融机构的影响进行评估，对金融机构进行影响定级；其次，使用综合风险评估技术和框架（CRAFT），评估机构的风险；最后，结合影响和风险评估结果，判别各金融机构对金融市场稳健性和安全性的影响程度，并据此制定适当的监管策略及确定合适的监管强度。
资产牌照：人才导向
MAS对新加坡金融机构牌照进行统一管理。具体而言，新加坡金融机构划分为五个行业——银行业、资本市场、财务咨询、保险以及货币兑换和汇款业务，按照《证券与期货法（SFA）》《财务顾问法案（FAA）》《保险法》等的相关规定获得许可和监管，共设有45种许可证类型。
资本市场服务许可证（Capital Market Services License，下称“CMS”）为新加坡资产管理牌照，受《证券与期货法（SFA）》监管。持牌者可从事资本市场产品经营、企业融资咨询服务、基金管理、房地产投资信托管理（REIT）、产品融资、信用评级服务和托管服务（证券）七大业务活动。持牌者分为机构和个人（CMS许可证持有机构或豁免金融机构所指定的代表）。截至2019年7月16日，CMS持牌人已达787家（2003年仅166家）。
新加坡基金管理公司受《证券与期货法（SFA）》监管，分为两类，其一为执照基金管理公司（LFMC, Licensed Fund Management Companies），即持有CMS许可证的基金公司；其二为注册基金管理公司（RFMC, Registered Fund Management Companies），财务资源至少是运营风险要求的120%，并对基金管理公司关键雇员有资格要求。此外，由于风险投资基金经理拥有成熟的投资者客户群和合同保障措施，MAS对其进行简化监管（2017年10月20日起实施），不受对其他基金经理的资本要求和商业行为规则的约束，以促进初创企业获得资本的机会。
新加坡资产管理行业的持续快速发展和资产规模的稳步上升，离不开新加坡政府“内外兼修”的大力引导和支持。从外部支持看，除基本的硬性支持（《金融部门激励计划》〔FSI〕、金融与资金管理中心〔FTC〕税务优惠政策等）外，新加坡在培养和运用金融专业人才方面也做了大量投入。人才是发展的第一动力，为应对全球老龄化和科技发展的“一日千里”，新加坡政府联合新加坡银行和金融协会（IBF），推出了多项人才培训发展计划。其中，专业转换计划（PCP）作为人才发展的“旋转门”，实现了金融市场人才资源的重新配置和效用最大化（针对职业中期员工）。此外，为进一步增强市场活力，使新加坡发展成为国际基金管理中心，领先的国际资产管理中心，MAS还积极引入可变资本公司架构，为新加坡基金公司提供更多的跨境合作机会，为其管理者创造更大的投资者平台。从内部支持看，1998年，新加坡政府统一了金融监管体系，由金管局（MAS）统一发放资管市场牌照（CMS）；同时，以风险监管为导向，搭建新加坡金融市场风险监管框架（由影响评估和综合风险评估技术和框架组成），在《证券与期货法》（SFA）、《财务顾问法案》（FAA）和《保险法》等法律法规的指导下，对新加坡资管行业进行统一监管，构建了稳健、安全、基础设施完善的金融服务环境。
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财富管理研究中心（Research Center for Wealth Management of the NIFD, CASS）是中国社科院金融研究所、国家金融与发展实验室的下属单位，始创于2005年。