摘要：

近期原油整体维持高位对下游燃油市场形成成本支撑，而燃油强势更多源于新加坡市场供需层面的利好，由于夏季需求旺盛，新加坡市场来自西方的套利船货供应大幅下降，新加坡燃料油库存降至9年低位，同时BDI指数在近几个月持续攀升意味着航运市场景气度提高，进一步提振船用燃料油需求。而新加坡纸货近远月价差大幅飙升至近3年来新高，近月仍然强势。整体来看，原油高位震荡，燃油需求旺盛以及新加坡套利船货供应紧张，保税燃料油价格将维持坚挺，短期仍具备上行动力。

图1：新加坡纸货燃料油月差数据来源：Wind、方正中期研究院

今年上半年，在主要产油国持续减产以及地缘局势紧张的提振下，国际油价持续走高，而近两个月整体保持高位运行。当前左右油价走势的因素仍然来源于供给端的变化，尤其是地缘政治问题给供应端带来诸多不确定性。美伊的表态令双方关系有所缓和，但伊朗核问题由来已久，而特朗普在伊朗问题上表现强势，能否通过会晤解决两国问题以及撤销此前宣布的制裁措施仍是疑问。此外，委内瑞拉、利比亚等国产量的被动下降也加剧了供应的紧张，在此背景下，OPEC及俄罗斯等产油国政策发生转变，近两个月沙特、伊拉克、俄罗斯等国大幅增产以弥补供应缺口。整体来看，当前原油走势仍围绕供给矛盾，地缘政治因素导致供应端不确定性仍较大，对油价仍有支撑，但结合月差结构以及资金层面来看，原油近月强势已然不在，短期推涨动力不足，整体上维持高位震荡走势，对下游燃油市场也会继续带来成本支撑。

新加坡燃料油套利船货吃紧 库存低位

新加坡燃料油市场在国际上有着重要地位，虽然新加坡本国燃料油产量很低，但依靠其优越的地理位置和灵活的贸易政策，吸引了诸多跨国石油公司和贸易公司参与新加坡燃料油市场经营。目前亚太地区燃料油交易基本以新加坡普氏MOPS价格作为定价基准，而我国保税燃料油大部分从新加坡进口，因此新加坡市场供需情况直接影响我国保税燃料油价格。

近两个月，新加坡套利货持续吃紧，虽然截止8月1日，东西套利价差升至46美元/吨，但由于夏季用燃料油发电需求较多，且中东需求旺盛，因此流向新加坡的套利船货仍然较少。7月来自欧美市场的套利船货在350万吨左右，而正常情况下在500万吨左右。由于中东本地需求强劲，来自中东地区的套利船货在100-150万吨左右，正常情况下在200-230万吨。预计8月份来自欧美的套利船货在300万吨左右，来自中东的套利船货在100万吨左右，套利货进一步减少。但目前东西套利价差逐步拉大，套利窗口已经打开，但供应偏紧令套利货流入情况难有改观，预计在9月份之后会有所改善，套利价差也有望修复。

图2：新加坡燃料油库存数据来源：Bloomberg、方正中期研究院

BDI指数回升叠加季节性因素 燃油需求旺盛

船用燃料油的需求主要受航运市场影响，而BDI指数（波罗的海干散货指数）是航运业的经济指标，反应航运市场的景气度，航运市场景气度高则船用燃料油需求旺盛。BDI指数自2016年初见底后整体保持抬升，这与油价走势趋同。而从短周期来看，自今年4月份以来，BDI指数在持续攀升，航运市场景气度逐步提升，对应的船用燃料油需求也受到阶段性提振。

此外，从季节性来看，夏季很多国家使用燃料油发电，尤其是近期中东地区需求旺盛，这也导致流向新加坡的套利船货大幅减少，而套利船货量的下降直接导致新加坡燃料油库存下滑，截止8月1日当周，新加坡燃料油库存将至1479.9万桶，环比减少140万桶，创近9年来新低，较近五年均值低36％。但预计9月份之后，随着季节性需求的转弱，加之较高的套利价差，新加坡套利船货量将逐步恢复。

本文源自方正中期

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