◾事件：10月10日，REC宣布其位于新加坡的600MW异质结电池产线开始量产，该项目投资1.5亿美元，采用了瑞士设备商梅耶博格（MB）的设备和技术方案，REC还披露，其60片的组件峰值功率达380瓦，组件转化效率达21.7%，我们估算其电池片的效率达24.5-24.6%。REC此次新加坡投产产线是全球第一个0.5GW以上的量产HJT项目，具有很大的标杆意义，如果其后续能如期稳定量产，可能大幅加速全球HJT电池发展，2020年很可能是HJT电池片的产业元年。继续推荐东方日升、山煤国际（煤炭联合推荐）、隆基股份、通威股份；推荐或关注捷佳伟创（机械联合）、迈为股份（机械联合）、金辰股份。
摘要
1.REC的HJT项目开始量产，产品数据超预期：REC宣布，10月10日，其位于新加坡的600MW异质结电池产线开始量产。今年5月开始，REC开始在欧美等市场宣传其阿尔法系列HJT组件。根据其公开信息，该项目可能使用的是M4硅片（可能因MB的设备目前最大尺寸兼容为M4），并采用了智能串焊技术，60片半片封装，组件尺寸1721*1016*30mm。单面组件的峰值功率达380W，平均功率370W，倒算其电池片效率在24.5%左右，较强当前单晶PERC电池22%的平均效率已有一定优势。同时，其最大功率(Pmax)的温度系数为-0.26 %/°C，温度系数也有较明显的优势；此外，阿尔法组件25年保证输出功率为初始功率的92%，光衰指标比较好。
2.HJT降本的理论空间较大，具体进展需要再跟踪：HJT电池生产只有四步，清洗制绒、PECVD镀本征和掺杂非晶硅薄膜、PVD镀金属导电膜、丝印烧结。HJT生产工艺是纳米级的，因此高度依赖精密设备，生产也是智能化，因此降本主要集中在设备价格和耗材上。REC目前没有披露具体的成本数据，根据MB公开宣讲的方案，按REC平均24.5%效率计算，假定主要辅材完成国产化，满产状态下电池片不含税全成本有希望接近人民币0.85元/瓦。考虑到HJT组件的低衰减、低温度系数、更高的双面率，未来有希望得到更广泛的市场认可。
3.投资建议：HJT电池的工艺know-how更多、更难，学习和扩散可能会较慢一些，较早掌握相关技术与工艺的企业，有可能会在更长时期享受超额收益，尽管HJT尚未有效放量，但是值得关注的方向。继续推荐：东方日升，山煤国际（招商煤炭联合覆盖）、隆基股份、通威股份；推荐与关注：捷佳伟创（招商机械）、迈为股份（招商机械）、金辰股份。
风险提示：HIT电池降本过程、转化效率提升不及预期，海外高端市场需求不及预期。
一、REC新加坡600MW产线量产
REC位于新加坡的HJT项目开始量产。REC宣布，10月10日其位于新加坡的600MW异质结电池产线开始量产。
https://www.recgroup.com/en/rec-group-kicks-mass-production-its-ground-breaking-alpha-module-singapore）
根据REC披露的信息，该项目开始量产的是Alpha系列太阳能电池和组件，该项目位于新加坡，600MW异质结产线总投资1.5亿美元，由瑞士光伏设备制造商梅耶博格提供核心设备和技术方案，并使用了梅耶博格的智能焊接技术（SWCT）。
阿尔法系列组件数据亮眼：使用60片M4半片封装之后，平均效率达到370W，峰值功率达到380W，组件效率在21.2%左右，我们估计其电池效率在24.5%左右，较现行的电池片产品有较大的功率增益。
除了优异的功率表现外，REC保证 25年功率为初始功率92%，光衰指标较当前的产品有比较显著的优势。同时，REC阿尔法系列组件温度系数优势也比较明显，其最大功率(Pmax)的温度系数为-0.26 %/°C（好于当前技术-0.37%/℃左右的水平），在高温地区发电量优势会更加突出。
二、HJT理论降本空间大，可能加快光伏的能源替代
HJT理论降本空间大。成本方面，REC尚未披露具体数据。理论上分析，HJT电池生产流程简单，制备过程只有清洗制绒、PECVD镀本征和掺杂非晶硅薄膜、PVD镀金属导电膜、丝印烧结等步骤（较现行路线少了3-4个步骤），未来HJT生产也将更智能化，长期降本可能主要集中在耗材、设备上。
REC目前没有披露具体的成本数据，根据MB公开宣讲的方案，按REC平均24.5%效率计算，假定装备、主要辅材均完成国产化，估算满产状态下电池片不含税全成本有希望接近人民币0.85元/瓦。考虑到HJT组件的低衰减、低温度系数、更高的双面率，未来有希望得到更广泛的市场认可。
三、投资建议
HJT电池的工艺know-how更多、更难，学习和扩散可能会较慢一些，较早掌握相关技术与工艺的企业，有可能会在更长时期享受超额收益。尽管目前全球HJT尚未有效放量，但是值得关注的方向。
全球第一批多个标杆项目，REC已经投运，后续钧石能源、通威股份、东方日升将在未来半年左右陆续投运。如果标杆项目有不错的运行效果，全球HJT可能提前进入大批量推广阶段，2020年很可能就是HJT的产业化元年。
继续推荐：东方日升，山煤国际（招商煤炭联合覆盖）、隆基股份、通威股份；
推荐与关注：捷佳伟创（招商机械）、迈为股份（招商机械）、金辰股份。
风险提示
1）成本降低不及预期：目前异质结电池的生产成本仍相对较高，未来有望通过硅片薄片化、浆料用量减少、设备国产化等降低成本，如果成本降低不及预期，将对异质结电池产业化带来一定影响。
2）量产效率提升不预期：目前异质结电池的量产效率在23%以上，效率优势是异质结电池的最大优势。未来如果异质结效率提升不及预期，将会减弱其与其他技术路线的竞争优势。
3）海外高端市场需求不及预期：目前异质结电池主要应用还是在欧美等BOS成本较高的地区，如果其需求不及预期，将会限制异质结电池产业的发展。
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◾游家训：曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。
◾刘珺涵：美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。
◾普绍增：上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖工控自动化与信息化产业。
◾刘晓飞：南开大学硕士，2015年加入招商证券，2019年转岗覆盖光伏产业。
投资评级定义
◾公司短期评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避： 公司股价表现弱于基准指数5%以上
◾公司长期评级
A：公司长期竞争力高于行业平均水平
B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
C：公司长期竞争力低于行业平均水平
◾行业投资评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
重要声明
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