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敏实集团 (425.HK)


虽然业绩略低于预期,公司收入继续保持快速增长势头,加大投入所引发的技术升级和产品优化态势有望持续。我们维持公司现有业务的成长动力强劲,未来新业务爆发潜力十足的看法,并上调公司目标价至45.55 港元,买入评级。(现价截至3 月27 日)


业绩略低于预期


2017 年全年,敏实集团营业额达113.84 亿元(人民币,下同),同比增长21.1%;毛利38.49 亿元,同比增长18.4%;公司拥有人应占纯利20.25 亿元,同比增长17.8%。盈利低于市场预期,略低于我们之前预计的21.3 亿元。每股基本盈利1.782 元,拟派末期股息每股0.85 港元。


受欧系客户拉动,海外增长略高于国内


具体分市场来看,国内营业额约70.02 亿元,较2016 年增加约20.1%,主要得益于中国市场日系、德系及美系客户产销量提升。海外营业额约43.82 亿元,较2016 年增长约22.7%,主要来自于海外市场特别是欧洲客户的业务增长,受益于宝马、奥迪、戴姆勒等客户的订单增长,欧洲市场占比由往年的8.8%快速提高到12.7%。


原材料上涨等因素影响毛利


毛利率达33.8%,较2016 年的 34.6%下降约0.8 个百分点,主要系老产品降价,原材料价格上涨的拖累,同时,部分海外工厂还处于爬坡期,毛利率尚待提高。为此,公

司通过推行精益生产、优化生产佈局以及调整产品结构,力争整体毛利率维持稳定。


人力成本投入、资本开支加大


期内,公司的销售费用和管理费用率分别小幅提高0.2 和0.5 个百分点,至4.2%和7.5%,管理费用增加幅度较大,同比增长了29%,主要系公司为保持竞争力与可持续发展,而提高员工薪资使得人力成本上涨所致。期内资本开支增加76%至约21 亿,主要用于嘉兴、淮安、墨西哥工厂建设,以及加大对自动化生产线、柔性化生产线、智慧化物流、资讯化管理系统的投入。


高端品牌份额扩大,产品佈局继续拓展


在客户拓展上,公司扩大了高端品牌的市场份额,首次进入梅赛德斯-迈巴赫的业务体系,同时在中国自主品牌业务中,除了长城以外,还开拓了广汽、吉利、长安等客户。在产品开拓方面,公司在智慧化、轻量化和电动化三个产品维度上取得了成绩。智慧化方面实现了ACC 标牌新产品的研发推广,轻量化方面在持续扩大铝产品业务的同时,推进传统产品在新能源车型上的佈局,取得了日产和雷诺客户相关电动车型上的铝电池盒新业务,也首次取得了电动车开闭启动格栅新业务。同时,依託敏安汽车这个平台,公司正寻找和发展电动汽车核心零部件的战略产品。


远大的目标


目前公司在手总订单922 亿人民币,较16 年年底增加了16%,是2017 年总收入的8.1倍,未来业绩能见度较高。公司订立了500 亿的2025 年总收入目标,年複合增长率达

20%,彰显了管理层对未来通过产品技术升级、完善全球生产佈局,提升全球经营能力来打造公司可持续发展的全球竞争力战略抱有信心。


估值


公司财务保持稳健,资产负债率仅31.5%,在手现金38 亿,经营性现金淨流量逐年提升至18.8 亿,预计40%左右的高分红派息率将延续。我们预测公司2018/2019 年每股盈利为2.19/2.74 元人民币,并上调公司目标价至45.55 港

元,对应18/19 年PE 为16.6/13 倍,上调至买入评级。



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资料数据参考来源:辉立资本


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