研报 | 东江环保 (002672.SZ) – 业绩符合预期,外延并购持续推进




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东江环保 (002672.SZ)


2017年业绩符合预期;


业务结构进一步优化;


持续外延扩张完善全国业务佈局。


投资建议


我们预测公司2018-2019年淨利闰分别爲6.01亿元/7.39亿元,EPS 分别爲0.68/0.83元,现价对应18/19市盈率分别为22.0/17.9,给予目标价19.38元,爲“买入”评级。(现价截至4月9日)



2017年业绩符合预期


2017年度,东江环保实现营收30.99亿元人民币,同比增长18.44%,归母净利润为4.73亿元,同比下降11.32%,扣非后归母净利润4.63亿元,同比增长22.23%,每股收益0.55元,上年同期为0.62元。业绩增速符合我们之前的预期。


盈利能力方面,整体毛利率为35.88%,同比下降0.24pct,净利率同比下降4.2pct至17.85%,主要因上年非经常性损益影响带来高基数,扣除非经常性损益后的净利率同比上升0.46pct。期间费用率18.79%,同比基本持平,其中管理费用率上升0.42pct,财务费用率下降0.49pct。


经营性现金流净额6.71亿元,较上年的6.9亿元基本持平。公司拥有多元化的融资渠道,通过发行ABS、绿色债券、非公开发行股票,设立产业基金等融资项目得以进一步降低资金成本,优化资本结构。



深耕危废主业,进一步优化业务结构


公司业务转型成果显着,在收入结构中工业废物处理处置业务贡献收入11.67亿元,同比增长38.44%,毛利率同比下降2.24pct至47.74%;工业废物资源化利用业务收入为11.82亿元,同比增长49.33%,毛利率同比下降5.64pct至27.28%,主要受累于上游原材料成本上升。二者收入增速高于整体收入增速主要得益于产能释放及危废市场需求的增长。


危废收入占比持续提升,收入贡献由上年的62.4%大幅提升13.4%至75.8%,公司业务结构实现进一步优化。此外,环境工程及服务业务收入2.8亿元,同比增长14.01%,毛利率为25.72% (+1.71%), 签约合同金额约4亿元,其中包含多个危废EPC工程项目,新业务模式逐步贡献效益。



加大市场拓展力度,完善全国业务版图


截止2017年底,公司拥有工业危废处置能力160万吨/年,占据珠三角、长三角及中西部地区中国最为核心的工业危废市场,年内签约多个危废处置项目,建成后将新增危废处置能力51万吨。期内完成湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建项目的建设投产,以及江门东江、永兴盛等项目的技改和扩充资质,江西、衡水、潍坊、仙桃、泉州等项目也在陆续推进。如果项目建设进展顺利,预计将于2018年密集落地,从而带动落地危废产能及整体业绩实现可观增长。



进一步加大市场拓展力度,完善全国佈局。公司通过收购佛山富龙环保项目、东莞丰业环保项目股权,进一步夯实了珠三角发展基础;收购河北唐山曹妃甸项目,完善了佈局京津冀的业务覆盖;与四川绵阳市政府签订战略合作协议,形成了辐射西南地区的战略布点。通过收并购公司全国业务佈局得以进一步巩固和完善,有助于巩固危废行业龙头地位,进一步扩大危废业务规模,助力未来业绩持续增长。


风险提示


市场竞争加剧;


原材料价格上涨;


项目进度不达预期。



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资料数据参考来源:辉立资本


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